TWR 是什麼意思？時間加權報酬率公式、Excel 算法與範例｜和 XIRR 差在哪

TWR（Time-Weighted Return，時間加權報酬率）的意思是：把投資期間按每次資金進出切成幾段，每段各算報酬率，再串起來相乘。這樣算出來的數字，不受投資人什麼時候加碼、提領影響，所以基金、投顧評估經理人績效都用它。

上面這張表就是整篇的速查版；下面依序講 TWR 為什麼要這樣算、一步一步的公式、同一檔基金兩個投資人的對照、Excel 怎麼算，以及它和 XIRR、CAGR、IRR 怎麼選。

當你開始深入研究投資績效時，
一定會遇到一個很反直覺的現象：

為什麼基金、投顧在談績效時，
幾乎不提 XIRR，反而會用一個叫 TWR 的指標？

這不是因為 XIRR 不好，
而是 TWR 與 XIRR 本來就在回答不同的問題。

TWR 在回答什麼問題？

TWR 是一種「刻意排除投資人行為」的績效指標。

它只想回答一個問題：

在不考慮資金什麼時候進出帳戶的情況下，
這個投資策略或操盤本身，表現得好不好？

中文翻譯統一一下：

• TWR = 時間加權報酬率（台灣財經常見譯法）
• 英文資料看到 TWR / TWRR / Time-Weighted Return 是同一個東西
• 港澳、中國大陸資料偶爾會寫成「時間加權回報」或「时间加权回报率」，意思一樣

為什麼要「排除投資人行為」？

因為在專業世界裡，有一個很重要的區分：

• 商品／策略績效
• 投資人實際體驗

如果今天你要評估的是：

• 基金經理人
• 投顧策略
• 量化模型
• 操盤能力

那你不應該被下面這些事情干擾：

• 投資人什麼時候加碼
• 市場大漲時才衝進來
• 跌的時候恐慌贖回

這些都是「人」，不是「策略」。

TWR 公式與計算步驟

TWR 的邏輯可以簡化成一句話：

每一段期間獨立看待，
再把這些期間的報酬率串起來。

寫成公式：

TWR =（1＋r₁）×（1＋r₂）× … ×（1＋rₙ）− 1

r₁、r₂……是每一段期間的報酬率。實際算的時候分四步：

1. 每次有錢進出帳戶，就在那一天切一段。
2. 每一段的報酬率 = 段末市值 ÷（段初市值＋當天加碼）− 1；提領就把加碼換成負數。
3. 把每一段的（1＋報酬率）相乘，最後減 1，就是整段期間的 TWR。
4. 期間超過一年、又想跟別人的年報酬比，再換成年化：（1＋TWR）^(365 ÷ 天數) − 1。不滿一年的期間，基金業的績效揭露標準（GIPS）規定不得年化，因為短期報酬一年化很容易被放大。

這樣做的目的只有一個：
讓「錢什麼時候進來、進來多少」不影響對策略的評價。

算給你看：一年中間加碼一次

很多人卡在 TWR，是因為一直找不到一個「算給我看」的範例。
這邊用一個最簡化的版本走一次。

假設你有一個帳戶，過去一年發生三件事：

• 1/1 投入 100 萬，到 6/30 漲到 110 萬（這段期間報酬 +10%）
• 6/30 你又加碼 50 萬，帳戶變 160 萬
• 12/31 帳戶總值 184 萬（後半段報酬 +15%）

TWR 的算法：

1. 第一段報酬率 = 110 / 100 − 1 = +10%
2. 第二段報酬率 = 184 /（110 + 50）− 1 = +15%
3. TWR = (1 + 10%) × (1 + 15%) − 1 = +26.5%

flowchart TD
    A["1/1 投入 100 萬"] --> B["6/30 漲到 110 萬<br/>第一段 +10%"]
    B --> C["6/30 加碼 50 萬<br/>帳戶變 160 萬"]
    C --> D["12/31 帳戶 184 萬<br/>第二段 +15%"]
    D --> E["TWR = 1.10 × 1.15 − 1<br/>= 26.5%"]

兩段報酬 +10% 與 +15% 串起來相乘再減 1，TWR 就是 26.5%；中間加碼的 50 萬完全不影響這個數字。

同一個帳戶改用 XIRR 算（現金流 −100 萬、−50 萬、+184 萬），大約是 27.6%，跟 TWR 差不多。這是因為加碼的錢不多，而且加碼之後市場繼續漲，前後兩段表現相近。

TWR 和 XIRR 什麼時候會差很多？要看下一個例子。

同一檔基金，兩個投資人：TWR 一樣，XIRR 差很多

假設有一檔基金，今年上半年 +10%、下半年 −20%。小明和小華都在 1/1 各買 100 萬：

兩個人買的是同一檔基金，所以 TWR 都是 1.10 × 0.80 − 1 = −12%——這就是經理人今年的成績。小華在上半年漲完之後大筆加碼，剛好碰上下半年 −20%，投入 600 萬只剩 488 萬，XIRR 掉到約 −30%；多虧的那一截來自他自己的加碼時機，不是經理人。

所以：

XIRR 在問「你賺了多少」，TWR 在問「策略表現多好」。

Excel／Google 試算表怎麼算 TWR？

Excel 和 Google 試算表都沒有內建的 TWR 函數，要自己先算每一段，再串起來。以上面「一年中間加碼一次」的例子，三步驟：

第 1 步：把資料排成三欄

A 欄放日期、B 欄放「當天市值（加減碼之前）」、C 欄放「當天加碼」，提領打負數：

第一列是開戶那天，帳上原本是 0、投入 100 萬；最後一列是結算日，沒有進出就填 0。日期欄要是真的日期格式，後面年化才算得出天數。

第 2 步：算每一段的報酬率

在 D3 輸入：

=B3/(B2+C2)-1

再往下拉到 D4。D3 會是 10%、D4 會是 15%。意思是「這段期末的市值 ÷（上一段期末市值＋那天加碼）− 1」。

第 3 步：串起來相乘

在 E3 輸入 =1+D3 往下拉到 E4，然後找一格輸入：

=PRODUCT(E3:E4)-1

結果是 0.265，按「%」按鈕改成百分比，就是 26.5%。這個「多開一欄再 PRODUCT」的寫法，Excel 和 Google 試算表都能用。

在 Excel 想一格寫完，也可以用：

=EXP(SUMPRODUCT(LN(1+D3:D4)))-1

期間超過一年、想換成年化時（假設 TWR 在 F1）：

=(1+F1)^(365/(A4-A2))-1

例子裡 1/1 到 12/31 是 364 天，年化後約 26.6%，跟 26.5% 幾乎一樣；期間越偏離一年，差距越大。期間明顯短於一年時不要硬換成年化，基金業的績效揭露標準（GIPS）也規定不滿一年的報酬不得年化。

常見錯誤

前兩種最常見：分母沒有把當天加碼加回去，等於把自己存進去的錢算成經理人賺的。最後一列的例子是 6/30 改成提領 30 萬、年底帳戶 92 萬，正確寫法提領要打 −300,000。

另外要注意正負號跟 XIRR 相反：這張 TWR 表的加碼打正數；XIRR 是站在你的口袋看，投入要打負數，詳細可以看 XIRR 報酬公式在台股、美股上的應用。

TWR、XIRR（MWR）、CAGR、IRR 怎麼選？

先補一個常在英文資料看到的詞：MWR（Money-Weighted Return，資金加權報酬率）。它看的是你的錢實際賺賠多少，錢放得多的那段期間影響越大，計算上就是 IRR／XIRR 那一套。TWR 剛好相反，每一段期間不管錢多錢少，權重都一樣。

四個指標回答的是四個不同的問題，選錯指標，數字算得再準也是在回答別的問題。

會不會看資金進出的時間，就是 TWR 和 XIRR 分家的地方；CAGR 則根本假設沒有進出。

一句話記住三個指標的角色：

CAGR 比的是商品；XIRR 比的是你；TWR 比的是經理人。

延伸閱讀：

• CAGR 是什麼意思？年複合成長率公式、計算範例與念法
• 新手也一次就會的 XIRR 報酬公式在台股、美股上面的應用

業界實務怎麼用 TWR？

在金融實務中：

• TWR = 操盤者績效
• XIRR = 投資人績效

所以你會看到：

• 基金年報用 TWR
• 投顧簡報用 TWR
• 避險基金、私募基金對外揭露多半也用 TWR

因為他們要回答的是：

「如果你完全照著這個策略走，它表現如何？」

而不是：

「某個投資人剛好什麼時候進場，結果賺了多少。」

例外是私募股權、創投這類由管理人決定何時向投資人催繳資金的基金：資金進出的時機本身就是管理人的決定，所以業界反而用 IRR 評估這類基金。

巴菲特的長期績效能直接拿來跟大盤比——任執行長 61 年（1965–2025）波克夏每股市值年化 19.7%、S&P 500 含息 10.5%（官方 2025 年報）——
是因為比的是波克夏的每股市值，不受個別投資人什麼時候進出資金影響。
詳細的各期距比較可以看：巴菲特的年化報酬率，與美股大盤年化報酬率相差多少？（文內附 1965 年起的逐年全表）。

為什麼不用 XIRR？

不是不能用，而是不公平。

XIRR 對「什麼時候、放多少錢」極度敏感：

• 剛好在大漲前大筆加碼 → XIRR 很好看
• 剛好在大跌前大筆加碼 → XIRR 很難看（像上面的小華）

這些反映的是投資人進出的時機，不是經理人的本事。拿 XIRR 評經理人，等於把客戶的進出時機算到經理人頭上。

在專業評估中，這是不能接受的。

TWR 適合誰？不適合誰？

適合

• 評估基金、策略、模型
• 比較不同操盤方式
• 判斷長期策略是否穩定

不適合

• 個人帳戶管理
• 有現實資金需求的人
• 想知道「我實際賺了多少」

如果你的目標是「我這幾年的投資到底賺多少」，
請看 XIRR 的詳細說明，
那才是你該用的工具。

一個常見誤會

很多人看到 TWR，會問：

那這個數字跟我有什麼關係？

答案是：
它跟你有關，但不是在描述你的人生。

它描述的是「工具好不好」，
不是「你用得好不好」。

快速記憶版（給趕時間的人）

• TWR = 時間加權報酬率 = 業界拿來比經理人的標準
• 算法：每次資金進出切一段，各段（1＋報酬率）相乘再減 1
• Excel：分段報酬 =B3/(B2+C2)-1，再用 PRODUCT 串乘
• TWR 不在乎「你什麼時候加碼」，只在乎「策略本身怎麼跑」
• 看到 TWR → 在比策略
• 看到 XIRR → 在比個人投資人
• 看到 CAGR → 在比一筆放到底的商品

常見問題（FAQ）

TWR 意思是什麼？

TWR 是 Time-Weighted Return 的縮寫，中文叫時間加權報酬率，是金融業評估操盤策略本身績效時的標準指標，會刻意排除投資人加減碼的時間影響。

時間加權報酬率怎麼算？

把投資期間按每次資金進出切成多段，每一段的報酬率 = 段末市值 ÷（段初市值＋當天加碼）− 1，再把各段的（1＋報酬率）相乘減一。例：第一段 +10%、第二段 +15%，TWR = (1.10 × 1.15) − 1 = 26.5%。

Excel 怎麼算 TWR？

Excel 和 Google 試算表都沒有內建 TWR 函數。把日期、當天市值（加減碼前）、當天加碼（提領打負數）排成三欄，每段報酬用 =B3/(B2+C2)-1 往下拉，再開一欄 =1+D3，最後用 =PRODUCT(E3:E4)-1 串乘。期間超過一年，再用 =(1+TWR)^(365/天數)-1 換成年化；不滿一年的期間，業界績效標準不做年化。

TWR 跟 XIRR 差在哪？

TWR 評估「策略本身」，XIRR 評估「投資人實際拿到多少」。同一檔基金上半年 +10%、下半年 −20%，一直沒加碼的人和 6/30 加碼 500 萬的人，TWR 都是 −12%；XIRR 卻分別約 −12% 和約 −30%，因為 XIRR 會把「你什麼時候、放多少錢進去」算進去，TWR 不會。

TWR 和 MWR 差在哪？

MWR（Money-Weighted Return，資金加權報酬率）看的是你的錢實際賺賠多少，錢放得多的那段期間影響越大，計算上就是 IRR／XIRR 那一套；TWR 則讓每一段期間不管錢多錢少都一樣重。前者比投資人，後者比經理人。

為什麼基金年報用 TWR 而不是 CAGR？

因為基金有持續的資金進出與分配，CAGR 假設「一筆投入放到底」這個前提不成立。TWR 把進出切段，才能公平評估經理人的能力。

個人投資要不要算 TWR？

通常不需要。一般人投資想知道的是「我實際賺了多少」，那是 XIRR 的工作。除非你想拿自己的操作跟基金或大盤比「選股本事」，才會用 TWR 看「策略本身」。

「時間加權回報」跟「時間加權報酬率」是同一個嗎？

是。台灣習慣寫「時間加權報酬率」，港澳、中國大陸資料偏向用「時間加權回報」或「时间加权回报率」，英文都是 Time-Weighted Return（TWR）。

相關詞彙

讀完本文後，最可能接著想了解的相關概念：

這四篇可以跟本文串著讀：先分清楚三種報酬率，再看實際案例。

小結：TWR 的正確位置

你可以這樣記住 TWR：

當問題是「策略好不好」，用 TWR；
當問題是「我賺了多少」，用 XIRR。

把這兩件事混在一起，
才是大多數投資人長期誤判的根源。

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