[拍貼機產業] 元祖為什麼會輸？韓國拍貼機品牌人生四格 Life4Cuts 與母公司 LK Ventures 的公司研究

我做拍貼機這門生意，習慣把競爭對手的母公司財報翻過一輪再說話。

前陣子翻了 PHOTOISM 母公司 서북 和 PHOTOGRAY 背後的上市公司 APR，這次輪到最該翻的那一家：人生四格（인생네컷／Life4Cuts），以及它的母公司 LK Ventures（주식회사 엘케이벤쳐스）。

之所以說「最該翻」，因為這家是元祖。
韓式自助寫真館這個品類，是它先做起來的。
PHOTOISM 的法人 2020 年才成立，比它晚兩年。

但翻完之後，我得先更正這篇文章自己以前寫錯的兩件事——這頁在 2024 年寫的時候，引用的是中文網路上的二手轉載，那些數字有一半是錯的。
（更正細節放在第三節，我認錯哈哈哈哈。）

先講結論：元祖現在的處境，比外界想像的糟很多。

（以下財務數字全部來自韓國金融監督院電子公示系統 DART 的簽證財報，門市數全部來自韓國公平交易委員會的加盟事業情報公開書。韓元一律保留 ₩ 原值不換算；需要量級感時我另外標明是粗估。查核日期 2026 年 8 月 8 日。）

一、先講最重要的那件事：元祖的財報

LK Ventures 不是上市公司，但它是外部監查對象，所以每年 4 月要在 DART 上傳簽證過的財務報表。這是我能拿到的最硬的資料。

三件事：

第一，營收連三年下滑。 2022 年的 ₩254.88 億是高點，2025 年只剩 ₩126.79 億，三年掉了一半。

第二，2024 年起是完全資本蠶食。 權益總計為負數的意思是：把公司所有資產賣掉還不夠還債。 2025 年底缺口是 ₩108.15 億。

第三，簽證會計師寫了「繼續經營不確定性」。 這句話在韓國財報裡是有固定分量的。2025 年報附註逐字寫著：公司當期營業損失 52.84 億원、本期淨損 74.87 億원，且流動負債超過流動資產 104.01 億원，「이러한 상황은 계속기업으로서 그 존속능력에 유의적 의문을 제기하고 있습니다」——這種情況對公司作為繼續經營主體的存續能力，提出了重大疑慮。

我把這句話原文放上來，是因為它不是媒體的評論，是簽證會計師寫在正式財報裡的。

錢是從哪裡來的

看借款明細會更清楚公司走到了哪一步。2025 年底的短期借款 ₩61.37 億裡面，除了企業銀行、하나銀行這些正規金融機構，還有：

• 캔버스대부（貸款業者），年利率 12.00%
• 이도인터내셔널、시영퍼、테라사이언스等非金融法人
• 兩位個人借款人

長期借款裡另有一筆個人借款，年利率 18.00%。另外 2024 年發行的 ₩20 億私募公司債，由代表理事李鎬翼（이호익）個人連帶保證，而且因為觸發了特定條款，利率已經從 5.733% 加碼到 6.733%。

銀行額度用滿之後才會出現的融資組合，現在出現了。

二、母公司 LK Ventures 是一家什麼樣的公司

第一個值得記下來的事：這家公司的本店不在首爾，在木浦。

木浦是韓國西南端的港市，人口大約 21 萬。
事業者登記號開頭的 415 就是木浦稅務署的轄區碼。
首爾那個地址只是辦公室。

這件事有意思的地方在於：我上次翻 PHOTOISM 的時候，發現它的本店在忠清南道天安市，也不是首爾。
韓式自助寫真館這條賽道上跑最前面的兩家公司，母公司都是地方城市出身。
這不是巧合——這是一門靠通路密度和加盟機器擴張的生意，不是靠首爾創投圈溫室養出來的。

一個罕見的股權事實：八年，零股權融資

翻到股東名冊的時候我愣了一下：

資本金 ₩2 億，2022 到 2025 四年一動也沒動。創辦人持股 100%，從頭到尾沒有稀釋過。

以前中文圈流傳的說法是「人生四格只融資 ₩20 億，走的是自力路線」。這句話方向對，但描述錯了：那 ₩20 億是可轉換公司債，掛在負債裡，不是股權投資。真正的股權融資是 0。

「自力」是真的，而且真到極端。代價是所有的錢都以債的形式進來：短期借款 ₩61.37 億、一年內到期的長期借款 ₩27.26 億、可轉債 ₩20 億、私募債 ₩20 億。

這是一個很清楚的取捨標籤：保留 100% 控制權，換來的是財務上沒有第二個口袋。本業一轉負，權益就只能一路往下掉，因為沒有外部股東可以補。
對照 PHOTOISM——서북的創辦人只留 70%，把 SM 與 YG 系的創投放進股東名冊，2025 年一樣虧錢，但至少虧的有一部分是別人的錢。

三、我把 2023 年那三個數字全部重查了一遍

這頁 2024 年寫的時候，我自己維護了一張營收統計表，資料來自中文網路上的三篇轉載，中間空了很多格。這次我把那張表原封不動留著，右邊補上 DART 的簽證數字——空格填滿了，但也填出了一個很難看的結果：

（左欄的新台幣金額是我 2024 年照二手來源記下來的，我這次沒有重新換算；右欄一律保留韓元原值。）

2023 那一列的誤差不是小數點跑掉，是差了一倍多。我原本記的是「營收成長兩倍多」，實際是比 2022 年衰退 11%，營業利益只剩前一年的 28%。

那個數字最早出現在 2023 年 8 到 10 月的中文轉載裡，句式是「今年，人生四格的營業額已經到達 494 億韓元」。我猜它的原始語境是當年度的預期值或全球所有門市的加總銷售額，而不是公司本體營收——但我沒有找到韓文原始出處，所以這只是我的推測，不當結論。

我把這一段留在文章裡，是因為這正是二手轉載的典型風險：一個口徑不明的數字，經過幾手翻譯之後，就變成了「事實」。

四、韓國門市：不是在擴，是在縮

門市數這件事，我以前用的是自己算加上拍貼機團隊估算的表。這次有更好的東西：韓國公平交易委員會的加盟事業情報公開書。加盟總部依法必須申報，這是有政府公示效力的數字。

一樣的做法：舊表留著，右邊補官方。

我的估算 vs 官方公示（韓國國內）

左欄請當估算看，不是官方數字。2024 年我估 376、官方是 323，差了 53 家——這也是為什麼我這次一定要去把政府公示挖出來。

官方那三年的走勢很清楚：兩年少掉 109 家，減少 28.5%。

再看異動明細，畫面更清楚：

2025 年開 15 家、關 64 家。新開店的數量只有解約數的 23%。

我上次寫 PHOTOISM 的時候，講它「加盟收入 -35% 是最該注意的訊號，代表新開店速度明顯放緩」。

人生四格這邊不是放緩，是淨關店。

為什麼加盟主要走：單店投報 0.45 倍

同一份情報公開書裡有更殘酷的數字。2025 年度：

• 加盟店平均營收：₩4,466 萬
• 創業負擔金合計：₩9,995 萬（加盟費 385 萬＋教育費 110 萬＋保證金 300 萬＋其他 9,200 萬）
• 另計裝潢費（基準 33 平方公尺）：₩2,800 萬

開一家店要花 ₩1 億，一年做 ₩4,466 萬營業額——還不是利潤，是營業額。投報倍數約 0.45 倍。

這不是新問題。韓國媒體 2024 年 10 月引用同一套官方資料做過五品牌對照（數據年度是 2023 年）：

2023 年就已經是全業界最低，而且是唯一一個「年營業額低於創業費」的品牌。兩年後掉到 0.45 倍。

加盟主不需要總部做錯任何事，光是這個數字就會讓他解約。

而加盟主一停手，總部的收入結構就跟著塌。DART 財報上看得很清楚：機台銷售（제품매출）從 2024 年的 ₩44.24 億掉到 2025 年的 ₩8.39 億，掉了 81%。

另外有兩個數字我覺得比營收還重要：

• 給店家的銷售手續費 ₩39.88 億，占營收 31.5%，是最大單筆費用。營收掉 33%，這筆只掉 6%。
• 應收帳款 ₩55.20 億，備抵呆帳 ₩32.15 億——備抵率 58%。 收不回來的錢已經超過應收帳款的一半。

在加盟／通路型生意裡，備抵率 58% 代表的是：下游的店家本身已經在付不出錢了。這是整條賽道的健康度讀數，不只是這一家的問題。

五、上市：2024 年秋天那個計畫，後來怎麼了

這頁原本寫著「人生四格的下一個目標，就是在 2024 年秋天可以掛牌上市」。

那是 2023 年的說法。現在是 2026 年 8 月。

我查到的時間線：

2024 年秋天沒有掛牌。到我寫這篇為止，公開資訊上看不到任何仍在進行的上市程序。

以完全資本蠶食的狀態，KOSDAQ 一般上市的形式要件本來就不成立。

但我要說清楚一件事：我沒有查到公司正式宣布放棄上市的公告或報導。「查不到後續進展」和「已經放棄」是兩回事，我只能寫前者。

六、全球線：官網列的那些國家站，我一個一個開過

這頁原本列了七個國家的官方網址。2026 年 8 月 8 日，我把每一條都重新開過一遍：

（三年前這頁列的七條，今天沒有一條是死連結。）

這張表看下來，重點不是「還活著幾個」，而是每一個國家背後都是不同的當地法人。英國是 JS Holdings、加拿大是 OCP Holdings、美國走 H Mart 的通路、澳洲連公司登記資訊都沒揭露。

這就是「授權模式」的實體樣貌：品牌一致，法人各自為政。

而這件事的代價，韓媒給過一組非常乾淨的對照數字：同一年、同一個日本市場——PHOTOISM 設 100% 直營子公司，日本線營收從 2022 年的 ₩6 億做到 2024 年的 ₩27 億；人生四格給當地代理商授權，負責日本與台灣的子公司 엘케이멀티내셔널 2024 年營收 ₩1 億。

輕資產授權的問題在於：你收得到的是抽成，管不住的是體驗與品質，而 IP 版權方看的是後者。

「12 個國家」是哪一年的說法

這頁原本寫「已經擴展到 12 個國家」。那是 2023 年的數字。後面的官方口徑是：

• 2024 年 9 月：相框於韓國與 21 國同步上線
• 2024 年 12 月：魷魚遊戲 2 聯名 campaign 涵蓋 27 國
• 2025 年 9 月：公司自述「約 1,000 家門市、30 個國家、月使用者逾 380 萬人」

但這裡要小心口徑。「約 1,000 家／30 國」是公司自述的全球加總，包含各國授權方開的店；而韓國國內有政府公示的官方數字是 273 家。這兩套數字不能混用，也不能相減得出「海外 727 家」——授權市場的店數沒有政府公示可以核。

順帶一提：LK Ventures 官網的新聞頁，最後一則更新停在 2025 年 5 月 22 日，到我寫這篇為止停更約 14 個月。對照財報上廣告宣傳費從 2024 年的 ₩8.47 億砍到 2025 年的 ₩1.42 億，這兩件事是同一件事。

台灣：韓方在台的法人，上個月剛被廢止登記

這是我這次查到最意外的一筆。

到經濟部商工登記公示資料查，人生四格母公司在台灣確實設過法人：

這個時間點的對照非常銳利。

我在 PHOTOISM 那篇 寫過：韓方 2026 年 4 月 2 日在台北設立 100% 韓資子公司「拍圖一閃有限公司」，台灣線從在地代理轉為韓方直營。

三個月後的 2026 年 7 月 23 日，人生四格母公司的在台法人被廢止登記。

同一個市場、三個月之內、兩個方向完全相反的動作。

但我要把話講清楚：廢止登記不等於「人生四格退出台灣」。 廢止的是韓方直接持有的在台法人；台灣門市現在由誰營運、是否改由在地主體持牌，我沒有查到公開資訊。
品牌在台灣顯然還活著——官方社群帳號 2026 年還在推 Kakao Friends 的聯名相框。

台灣門市目前大約 10 處，我在 人生四格 Life4Cuts 門市查詢 有整理（台北士林文林路 27 號是台灣 1 號店，2023 年開的），另外香港 5 個場地、日本 2 個場地。這是我自己逐一收錄的清單，不是官方彙總——官方沒有台灣門市總表。

七、四方對照：三家用三種完全不同的活法（這篇的結論）

把四家並排看，會發現一件很少人講的事：同一條賽道，同一個 2025 年，大家的活法完全不同，而且沒有一家是輕鬆的。

四種活法，一句話各自說完：

人生四格＝元祖＋自力＋授權出海。 不融資、不稀釋、不設海外子公司。好處是十年來公司完全是創辦人的；壞處是一旦本業轉負，沒有第二個口袋，而海外走授權只收得到抽成、收不到毛利。

PHOTOISM＝後發＋資本＋直營出海＋把照相亭改成 IP 通路。 把 SM 與 YG 系創投綁進股東名冊，日本、美國、新加坡全設 100% 子公司，內容收入占比衝到 68.8%。好處是拿得到別人拿不到的相框；壞處是 2025 年同時押四個新品牌加兩個新海外法人，帳單一次到齊，全年轉虧。

PHOTOGRAY＝上市公司的一條側線。 母公司 APR 市值 ₩13.38 兆，拍貼只占集團營收 2.8%。好處是不會因為這條線虧錢而倒；壞處是單店成本結構最貴，而且集團自己講明「沒有大幅擴張」。

하루필름＝不上桌的那一家，但單店最會賺。 投報 4.1 倍全業界最高、創業費 ₩5,555 萬全業界最低。它不做全球、不做 IPO、不做 IP 平台，只把單店模型做到最好。

那，元祖到底為什麼會輸

三個有依據的解釋，按解釋力排序：

第一，海外選了輕的那條路。 ₩1 億 vs ₩27 億，同一年、同一個日本市場、同一條賽道。這是市場上少見的乾淨對照組。授權模式在需要管品質、管 IP 的生意裡會失血——因為你收得到的是抽成，管不住的是體驗。

第二，單店經濟先壞，加盟機器就自己停了。 投報 0.9 倍出現在 2023 年，公司轉虧是 2024 年。單店模型壞掉，會比總部財報早一年顯示。這一點我覺得是整篇最值得帶走的：如果你要判斷一個加盟品牌的健康度，先看單店投報，不要看總部營收。

第三，品牌太成功，成功到變成品類名。 「人生四格」在台灣、「인생네컷」在韓國，現在都已經被大眾當成「韓式四格自助拍貼」這個品類的通稱在用。這對品牌的殺傷力是：顧客說「去拍人生四格」的時候，走進去的可能是任何一家店。（品牌方對這件事是有意識的——官網首頁選單裡就掛著「商標權侵害通報」的入口。）

但第三點只是加速器，不是主因。
PHOTOISM 面對的是同一個市場，它靠「只有我拿得到那些相框」把通用需求重新綁回自己的品牌。
人生四格的 IP 陣容其實不弱（迪士尼、Kakao Friends、寶可夢、魷魚遊戲，官網相框目錄超過 60 個 IP），但它沒有把 IP 變成通路護城河的那套系統。

八、我沒查到的事

這節我固定要寫，因為查不到就是查不到，不推估：

• 2020、2021 年的財務數字：DART 沒有公示（當時非外部監查對象），所以中文轉載的「2020 年營收 123 億원」我無法驗證。
• 海外子公司的個別財報：엘케이멀티내셔널、日本、台灣、中國煙台的法人都不是外部監查對象，DART 上沒有資料。海外規模只有韓媒 2025 年 9 月那一個單點。
• 「30 國、1,000 家店」的逐國拆解：公司沒公開，政府也沒有公示。
• 「494 億원」那個數字的韓文原始出處與口徑：沒找到。
• 公司是否正式宣布放棄上市：沒有公告，也沒有報導。
• 韓商樂凱廢止登記的原因，以及廢止後台灣門市的授權主體：沒有公開資訊。
• 菲律賓官方 Facebook 專頁是否還在：機器端測不出來，需要人工開啟才能確認。

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延伸閱讀

• 市占第一的那家公司，去年在虧錢：PHOTOISM 母公司 서북 的財報研究
• 元祖、冷凍、再重開機：韓國拍貼品牌 PHOTOGRAY 與母公司 APR 的公司研究
• 佔據 90% 日本拍貼機市場的頂級玩家：東京證交所上市的 FURYU 公司簡介
• 台灣拍貼機、韓式拍貼機行業發展歷史報告
• 老喬的 2025 年台灣拍貼機產業年度回顧
• 想知道「인생네컷」這個詞怎麼唸、是什麼意思、英文怎麼寫？那是另一篇的事：人生四格韓文怎麼說？인생네컷唸法與意思
• 想查相片的實際規格？人生四格 尺寸是多少
• 人生四格 Life4Cuts 門市查詢｜想去韓國實際拍？韓國拍貼機攻略

現場長什麼樣：2022 年 12 月老喬在首爾拍到元祖人生四格的門市，價目牌上寫 1+1 兩張四千韓元、店裡還兼做塔羅；同一趟還看到一家不賣四格照片、改賣橘色相冊的 PHOTO DRINK，它的官網信箱後來指向人生四格。

資料來源

一手（政府公示／官方法定揭露）

1. 韓國金融監督院 DART 電子公示 — (주)엘케이벤쳐스 감사보고서(2025.12)，정인회계법인，2026-04-10 提出
2. DART — 감사보고서(2024.12)，정인회계법인，2025-04-10
3. DART — 감사보고서(2023.12)，회계법인청，2024-04-11（含 2022 年比較數）
4. 韓國公平交易委員會 — 인생네컷 加盟事業情報公開書（登錄號 20220217，最終登錄 2026-04-24）
5. 經濟部商工登記公示資料查詢 — 韓商樂凱有限公司（統一編號 94078389）
6. 인생네컷 官方網站（法定揭露欄）
7. LK Ventures 企業官方網站

媒體／產業資料

1. 소비자가만드는신문（2024-10-17）— 五品牌單店投報倍數對照
2. 머니투데이（2025-09-10）— 約 1,000 家門市／30 國／月使用者 380 萬人
3. thebell（2023-03-31）— IPO 起手、主管證券 하나증권
4. thebell（2025-09-12）— 海外模式對照、上市事實上作廢

這頁 2024 年版原本的參考資料（保留供追溯，數字已於本次更正）

以下三筆就是「2023 年營收 494 億원」那組數字的來源。我沒有把它們刪掉，因為第三節的更正需要有東西可以對照——它們是這篇文章的一部分歷史，不是要拿來當現在的依據：

1. startuplatte（2023-08-17）
2. 163.com（2023）
3. 新浪財經（2023-10-15）