保單、勞退、勞保算不算債券？看穿式資產配置一次拆開

傳統型、利變型、分紅型保單，打開來看大致是債；新制勞退不是債，它是一個大約一半股票、有國庫保底的平衡型基金；勞保老年年金則像一張政府擔保、會跟著物價調整的終身年金。

所以「我手上已經有很多類債的東西，還要不要自己再買債」，答案要看你買債是為了什麼。

如果是為了讓整體財富波動小一點，保單和勞保確實可以算進去。

如果是為了股市大跌時手上有錢可以加碼、或臨時要用錢，它們一塊錢都派不上用場。

這篇把這件事從頭拆一次：資產到底有幾大類、保單勞退勞保打開來各是什麼、以及怎麼算自己已經有多少類債曝險。

先用一張圖看結論：

flowchart LR
    A["傳統、利變、<br/>分紅保單"] --> A2["像一張<br/>長天期債"]
    B["投資型保單"] --> B2["看連結的<br/>基金是什麼"]
    C["新制勞退"] --> C2["約一半股票<br/>有國庫保底"]
    D["勞保年金"] --> D2["政府擔保、<br/>跟物價走的年金"]

左邊是帳戶上看到的名字，右邊是打開之後真正裝的東西。

一句說明會上的話

今年 9 月底，老喬在一場投顧說明會上，聽到講者談債券時這樣說：

很多人還是喜歡買債券，尤其是誰最喜歡買債券，答案很簡單，這是你們的退休基金。⋯⋯我通常不太建議你們去買債券，為什麼？⋯⋯你們手上都有保險了，對不對？請問〔保險公司〕以前幫你買好多債券，對不對？那你為什麼還要自己買債券呢？

（依現場錄音整理，⋯⋯為省略，〔〕內為補充。）

這段話的方法是對的。

看資產配置，不能只看帳戶表上寫的名字，要看裡面裝的是什麼。投資機構把這件事叫做「看穿」（look-through）：一檔基金、一張保單、一個退休帳戶，只是一個包裝盒，配置要算的是盒子裡的東西。

但這段話的三個結論，要一個一個驗：

第一句大致對，第二句對台灣的勞退來說不對，第三句只在某個目的下成立。下面逐一說明。

資產到底有幾大類

在拆盒子之前，要先有一張「盒子裡可能裝什麼」的清單。

很多人的直覺分類是：股票、債券兩大塊，再加上黃金這類商品。這個骨架沒錯，但少了三格。

flowchart LR
    T["傳統資產"] --> S["股票"]
    T --> B["債券"]
    T --> C["現金<br/>（常被漏掉）"]
    X["另類資產"] --> E["不動產<br/>（常被漏掉）"]
    X --> G["商品<br/>（含黃金）"]
    X --> P["私募與基建<br/>（常被漏掉）"]
    classDef missed stroke-dasharray: 6 4
    class C,E,P missed

虛線框的三格，就是直覺分類裡常被漏掉的。每一類賺的是什麼錢：

漏掉的三格是現金、不動產和另類資產。

現金是一個獨立的大類，不是「還沒拿去投資的錢」。

不動產是台灣家庭最大的一塊：主計總處國富統計 2024 年底，房地產約占家庭淨資產的三成。

另類資產散戶很少直接碰，但台灣的勞退基金裡大約有一成。

國際上的權威分法也是這樣：CFA 協會把公開交易、只做多的股票、債券、現金叫做「傳統資產」，把避險基金、私募股權與私募債、不動產、基礎建設、自然資源與商品叫做「另類資產」。

黃金在指數慣例裡歸在商品：彭博商品指數 2026 年的目標權重中，黃金占 14.90%，是單一最大成分。黃金常被單獨拿出來談，是因為它沒有利息也沒有股息，行為比較像一種不會被印出來的貨幣。

保險、退休金、結構型商品、平衡型基金，都不是資產大類。它們是包裝，要拆開看裡面裝的是上面哪幾格。

不同資產大類長期的年化報酬差多少、為什麼要配置，老喬在 E106 用市場地圖理解年化報酬與資產配置 談過。

債券要再拆成四種

債券底下的差異，比很多人以為的大：

公債和高收益債雖然都叫債，行為差很多。

美國公債對美國人來說幾乎沒有違約風險，因為美國政府用自己的貨幣借錢。台灣人買美債，則多了一層美元匯率風險。

高收益債的報酬主要來自承擔公司倒閉的風險，景氣一差就和股票一起跌，看穿時大約要當成一半股票、一半債來算。

另外，沒有違約風險不等於沒有風險。2022 年長天期美國公債大跌，原因不是違約，而是通膨和升息。

保單打開來看：大多是一張很長的債

保單要先分四種，關鍵是「投資的賺賠誰扛」：

傳統型、利變型、分紅型的錢，放在保險公司的「一般帳戶」裡，由保險公司統一投資。投資型保單的錢放在獨立的「分離帳戶」，賺賠由保戶自己承擔。

保險公司的一般帳戶，確實以債券為主。

依金管會保險局《保險市場重要指標》與中央社引述的金管會統計，2025 年底壽險業的資金：

---
config:
  xyChart:
    width: 360
    height: 300
  themeVariables:
    xyChart:
      plotColorPalette: "#3a4a9d"
---
xychart-beta
    title "壽險業資金配置 %"
    x-axis ["債券", "股票", "不動產", "放款", "現金", "其他"]
    y-axis 0 --> 70
    bar [64.6, 7.6, 5.1, 3.6, 3.9, 15.2]

壽險業的資金總額約 33.74 兆元，其中債券約三分之二，股票不到一成，其餘一成多是基金、證券化商品與海外另類投資，官方表格沒有再拆。海外投資 22.77 兆元，占資金運用總額 67.94%。以上 2025 年數字還沒經會計師查核。

但真正的理由不是「保險公司買了很多債」

講者說保單像債，結論大致對，但理由要換一個。

你的傳統型保單之所以像債，是因為你拿到的是一筆保證的現金流，不是因為保險公司買了什麼。

就算保險公司明天把股票加到兩成，你那張傳統保單該給多少還是給多少，股票漲跌先由保險公司自己的股東吸收。

真正會傳到你身上的風險只有三種：

• 保險公司本身的信用風險：你所有的保單都押在同一家公司身上，雖然有保險安定基金，但保障有上限。
• 利變型保單的宣告利率可以往下調：利息不是全部保證。
• 美元保單的匯率風險：買美元保單，等於在類債的部位裡夾了一筆美元。

另外，保單的「債」有一個和真正債券很不一樣的地方：它沒有每天的市價，所以股市大跌的時候，它不會漲。它提供的是穩定，不是避震。

台灣人為什麼買了這麼多儲蓄型保單、保險滲透度怎麼從兩成掉到一成，老喬另外寫在台灣保險滲透度為什麼從 20% 掉到 10%？。

新制勞退打開來看：一半是股票

講者說退休基金最喜歡買債，這個說法放在美國、日本的大型確定給付退休基金或許說得通，放在台灣的新制勞退就不對了。

依勞動部勞動基金運用局〈勞工退休基金〉2025 年 12 月月報，新制勞退基金規模 5 兆 1,794.6 億元，2025 年收益率 15.60%。同期台灣加權股價指數報酬 25.74%、MSCI 全球股票指數 22.34%、彭博全球債券指數 8.17%。

它的配置大致是這樣（老喬依月報各項比率加總，國內委託經營視為股票）：

---
config:
  xyChart:
    width: 360
    height: 300
  themeVariables:
    xyChart:
      plotColorPalette: "#3a4a9d"
---
xychart-beta
    title "新制勞退基金配置 %"
    x-axis ["股票", "債券", "另類", "現金"]
    y-axis 0 --> 50
    bar [46.7, 29.7, 10.7, 12.8]

將近一半是股票，債券只有三成。

其中台股約占兩成，國外股票約占兩成七。

勞退的錢放進你的個人專戶後，跟著這個基金的實際收益分配，賺的年度多分、虧的年度也會扣。

它跟一般基金最大的不同，是有國庫保底。《勞工退休金條例》第 23 條規定，運用收益「不得低於以當地銀行二年定期存款利率計算之收益；有不足者，由國庫補足之」。2025 年 12 月的保證收益率是 1.7108%。

另外兩個限制也很重要：

• 勞退專戶裡的錢 60 歲以前不能動。
• 勞退目前不能自己選投資標的：投信投顧公會 2026 年的建言白皮書建議修法開放自選，但截至目前還沒有實施。

雇主提繳 6%、自己加碼自提怎麼算，見勞退新制 6% 怎麼算？；想自己挑退休投資標的，目前可以走個人開立的 TISA 帳戶。

所以新制勞退打開來，是一個大約五成股票、有國庫保底、鎖到 60 歲的平衡型基金。保底讓它的最壞情況像債，但中間的漲跌是股票的。

勞保和勞退在制度設計上的差別，老喬在勞保 vs 勞退：同樣叫退休金，為什麼用兩種相反的邏輯設計？有完整說明。

勞保年金打開來看：政府發的、跟著物價走的年金

勞保老年年金是確定給付制：你能領多少，是照公式算的，跟勞保基金投資賺多少無關。

勞保基金自己的投資組合也有不少股票，但那是政府那一邊的資產，賺賠不會直接改變你的年金金額。這是「看機構買了什麼」和「看你拿到什麼」最清楚的例子。

從你拿到的東西看，勞保年金有三個特徵：

• 勞保年金會跟著物價調整：《勞工保險條例》第 65-4 條規定，消費者物價指數累計成長達正負 5% 時，年金依成長率調整。
• 勞保年金由政府兜底：2025 年 12 月 30 日三讀的第 69 條明定，勞保財務「由中央政府負最後支付責任」，並至少每三年檢討一次財務。
• 勞保年金領到過世為止，不能賣、不能提前領。

所以勞保年金打開來，最接近一張政府擔保、通膨連結、終身付息的債。美國學界也有同樣的看法，Fraser、Jennings 與 King 2001 年的研究就把美國社會安全給付比作抗通膨公債。

但它有一個真債沒有的風險：規則可以修。

勞動部 2025 年 1 月公布的精算報告估計，勞保基金餘額會在 2031 年轉為負數，潛藏負債 13.23 兆元；2020 到 2025 年政府已累計撥補 3,870 億元。政府負最後支付責任，代表錢會付，但請領年齡、計算方式仍可能透過修法改變。

兩個常被忘記的盒子

除了保單、勞退、勞保，還有兩個很大的盒子常常沒被算進去。

自住的房子

自住的房子，比較像是預付了一輩子的房租，不是可以拿來調整配置的不動產部位。

除非你打算賣掉、換小屋或以房養老，否則看穿式配置通常把自住房另外列，不放進股債比的分母。

你未來的薪水

學界把未來所有薪水的現值叫做「人力資本」，它常常是年輕人最大的一筆資產。

人力資本像股票還是像債，要看職業。財務學者 Moshe Milevsky 在《Are You a Stock or a Bond?》裡的分法是：

• 收入穩定、跟景氣關係小的人，例如公務員、教師、護理人員，人力資本像債，金融資產可以多放一點股票。
• 收入跟景氣一起起伏的人，例如業務、券商、創業者，人力資本像股票，金融資產反而該多放一點債。

這套想法的學術源頭，是 Bodie、Merton 與 Samuelson 1992 年的研究，以及 Ibbotson、Milevsky 等人 2007 年替 CFA 協會研究基金會寫的《Lifetime Financial Advice》。

勞保年金算類債，對受薪族意義特別大，因為它等於把人力資本的後半段，由制度轉成了一張債。

怎麼算自己已經有多少類債

把上面拆完的東西放在一起，可以照這五步算：

1. 列出所有盒子：可交易的股票、債券、現金，每一張保單，勞退專戶，勞保年金，不動產，自己的事業股份。
2. 每個盒子問三個問題：賺賠誰扛？報酬從哪來？什麼時候能動用？
3. 給每個盒子一個金額：保單用解約金，勞退用勞保局查得到的專戶餘額，勞保年金用預估月領金額粗估。
4. 分兩層算比例：第一層只算可以隨時交易的資產，第二層把保單、勞退、勞保都放進來算總財富。
5. 最後再問：我買債是為了什麼？

勞保年金的金額可以這樣粗估：預估月領金額（算法見勞保老年年金怎麼算？）乘以 12，再乘以年金現值係數。舉例來說，月領 2 萬元、領 20 年、實質折現率 2%，係數約 16.4，換算成開始請領那一刻的價值約 390 萬元；還沒到請領年齡的人要再往前折現。這只是量級，不是精算。

買債的目的不同，答案就不同

這一步是整篇的重點：

flowchart LR
    A["買債是為了<br/>讓總財富波動小"] --> A2["保單、勞保<br/>可以算進去"]
    B["買債是為了<br/>股災加碼或急用"] --> B2["不能算<br/>它們拿不出來"]
    C["買債是為了<br/>退休穩定現金流"] --> C2["勞保年金算一部分<br/>看夠不夠生活費"]

講者「所以不必自己再買債」的說法，只在第一個目的下成立。

保單和勞保像存在保險箱裡的錢，可以讓你心裡踏實，但在股市大跌、想用債券換股票的那一刻，它們拿不出來。

看穿式配置回答的是「我的總風險有多大」，不回答「我的流動性夠不夠」，這兩個問題要分開問。

看穿之後常見的四個誤判

• 把高收益債和投資型保單整筆算成債：它們打開來，有很大一部分是股票的風險。
• 把勞退專戶算成債：新制勞退約一半是股票。
• 忘了類債的信用和幣別集中：所有的保單可能都是同一家保險公司、同一種外幣。
• 忘了類債在高通膨時也會縮水：名目保證的保單會被通膨吃掉購買力，勞保年金因為有物價調整，是少數例外。

台灣家庭的類債其實不少

把視角拉回台灣全體家庭。

安聯 2026 年全球財富報告的資料顯示，2025 年底台灣家庭的金融資產裡，存款占 33.6%、證券 34.9%、保險與退休金 24.6%。數字的完整解讀在台灣連三年全球第 5，但錢包裡裝的才是重點。

這 24.6% 的保險與退休金裡，大部分是壽險保單，打開來多半是債。所以「一般家庭幾乎沒有直接買債」這件事，看穿之後要改寫成：一般家庭很少直接買債，但透過保單間接持有的類債其實不少，只是這些類債拿不出來用。

這也是為什麼同一句「你已經有很多債了」，對有些人是對的提醒，對另一些人卻可能讓他在需要現金或加碼的時候手上沒有東西。

決定答案的，不是你手上有多少類債，而是你買債想解決什麼問題。

把保單、勞退、勞保都算進退休準備之後，還差多少，可以接著看退休金要存多少？2026 台灣退休規劃完整指南。

資料來源

• 金融監督管理委員會保險局：《保險市場重要指標》114 年 12 月，表 17-1 人身保險業資金運用表（2025 年資料未經會計師查核）
• 中央社經由經濟日報轉載：金管會統計金融三業股債投資狀況（2026-02-08）
• 勞動部勞動基金運用局：勞工退休基金 114 年 12 月月報
• 勞工退休金條例第 23 條
• 勞工保險條例第 65-4 條、第 69 條
• 自由時報：勞保最新精算報告（2025-01-21）
• 經濟日報：投信投顧公會建議勞退自選（2026-08-10）
• Bodie, Merton & Samuelson（1992），Labor Supply Flexibility and Portfolio Choice in a Life Cycle Model，Journal of Economic Dynamics and Control
• Ibbotson, Milevsky, Chen & Zhu（2007），Lifetime Financial Advice: Human Capital, Asset Allocation, and Insurance，CFA Institute Research Foundation
• Milevsky（2008），Are You a Stock or a Bond?
• Fraser, Jennings & King（2001），Financial Services Review

本文關鍵字：看穿式資產配置、保單算債券嗎、勞退基金配置、勞保年金、股債比、資產大類