股權的財富效應：為什麼股市上漲只有少數人受益？｜老喬的美國財富報告系列（六）

老喬報 | 2026.04.01 | 系列：老喬的美國人財富報告 #6

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美國家庭合計持有 $55.1 兆的上市股票與共同基金。頂層 1% 拿走了 50.1%，頂層 10% 拿走了 87.3%。剩下的 90% 人口——1.2 億戶家庭——只持有 12.7%。這意味著：假設某一年股市上漲 20%，頂層 0.1% 的每戶平均會多了 $1,959 萬，底層 50% 的每戶只多了 $1,738——而 2026 年第一季實際發生的是股市拉回，全美股權市值季減 $1.3 兆，同一套集中結構讓跌幅一樣集中在頂層。同一個數字，漲跌都指向同一個結論。

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一、$55.1 兆的股票：誰切到了多少？

所有數字均來自聯邦準備理事會 DFA 2026:Q1 版次（2026-06-18 發布）原始數據。「股權與共同基金」（Corporate equities and mutual fund shares）不含透過 DC 退休金（401k）持有的部分——那是另一個獨立的類別。

各階層股權持有結構（2026:Q1）

頂層 1%（0.1% + 剩餘 0.9%）合計持有全美股權的 50.1%。 135 萬戶家庭，擁有一半的股票市場。

頂層 10% 合計持有 87.3%。 剩下的 90% 人口（1.2 億戶）分剩餘的 12.7%。

底層 50%——6,757 萬戶家庭——只有 1.1%。每戶平均 $8,690，大約等於一支 iPhone 加一台中階筆電的價格。

倍數差距

11,272 倍。如果底層 50% 的股票是一杯咖啡（$5），頂層 0.1% 的股票就是一棟 $56,360 的——呃，這個比喻不太對，因為 $56,360 甚至買不到一棟房子。這個差距已經超出日常類比的範圍了。

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二、股市上漲 20%：每個階層多了多少？

這是本篇的核心問題。假設某一年股市上漲 20%（大約是一個好年份的幅度），每個階層的每戶家庭會因此增加多少財富？

先說清楚一個現實：這是假設情境，不是 2026:Q1 實況。 2026 年第一季全美股權市值實際上是季減 $1.3 兆（詳見系列前幾篇）。但正因為這是假設漲幅情境，它更能單純地展示「同一個百分比、不同基數」的機制——而這個機制在下跌時同樣成立，只是方向相反。

股市漲 20% 的財富效應（基於 2026:Q1 持有量）

頂層 0.1% 從一次假設 20% 的股市上漲中，每戶會多出 $1,959 萬。 這個金額超過底層 50% 的整個每戶淨資產（$63,136）的 310 倍。

底層 50% 只多了 $1,738——大約是一個月的手機費加上一次加油。

中產多了 $23,676——不無小補，但跟頂層的 $1,959 萬比起來，差了三個數量級。

這就是為什麼每次股市大漲之後，財富不平等就會擴大——反過來，每次股市拉回，跌幅也高度集中在同一群人身上（2026:Q1 正是後者：全美股權季減 $1.3 兆，其中約 $1.2 兆的跌幅由頂層 10% 承受）。不是因為有人做了什麼壞事，而是因為漲跌幅是百分比，但財富效應是絕對金額。 同樣的 20%，施加在 $9,796 萬和 $8,690 上，結果天差地遠。

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三、36 年的股權集中趨勢

股權一直都這麼集中嗎？其實，它在過去 36 年間變得更集中了。

各階層佔全美股權份額的歷史變遷

幾個關鍵趨勢：

頂層 0.1% 的份額從 14.6% 上升到 24.2%——36.5 年間增加了近 10 個百分點。頂層 1% 從 42.8% 上升到 50.1%，突破了一半大關。

中產（50–90%）的份額從 17.2% 下降到 11.6%。 在 1989 年，中產還持有將近五分之一的股票市場；到 2026 年第一季只剩十分之一出頭。

底層 50% 的份額長期穩定在 0.6-1.5% 之間。 有趣的是，2019 年跌到歷史低點 0.6%，但 2021-2026 年回升到 1.1%——可能與疫情期間的散戶投資潮有關。

graph LR
    A["1989<br/>頂層10%: 81.7%<br/>底層90%: 18.3%"] --> B["2007<br/>頂層10%: 85.5%<br/>底層90%: 14.5%"]
    B --> C["2019<br/>頂層10%: 88.3%<br/>底層90%: 11.7%"]
    C --> D["2026:Q1<br/>頂層10%: 87.3%<br/>底層90%: 12.7%"]

    E["36.5年間<br/>頂層10%份額<br/>81.7%→87.3%<br/>+5.6pp"] -.-> D
    F["底層90%份額<br/>18.3%→12.7%<br/>−5.6pp"] -.-> D

各階層每戶股權 CAGR（1989:Q3 → 2026:Q1，36.5 年）

一個看似弔詭的數字：底層 50% 的股權 CAGR（8.1%）和 Top 0.1%（10.1%）的差距「只有」2 個百分點。但起點決定了一切——$515 的 16.9 倍是 $8,690，$294 萬的 33.3 倍是 $9,796 萬。CAGR 接近的前提下，起跑點差距不會縮小——只會按比例放大。

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四、股權佔自身資產的比例：配置的鴻溝

份額（share of national total）告訴我們誰擁有全國的股票。但另一個同樣重要的問題是：股票在每個階層自己的資產組合中佔了多少？

股權佔自身總資產比例的歷史變遷

每一個時間點，頂層的股權配置比例都遠高於底層。而且這個差距在擴大。

1989 年，頂層 0.1% 有 16.9% 的資產在股票上，底層 50% 有 1.4%，差距是 12 倍。2026 年第一季，52.7% vs 5.7%，差距是 9.2 倍——看起來在縮小？但那是因為頂層的比例已經超過一半了，數學上很難再翻倍。

真正重要的是絕對配置差異：頂層把超過一半的資產投入了年化 CAGR 10.1% 的資產類別，底層只把 5.7% 投入同一類資產、其餘 46.6% 綁在年化 5.0% 的房地產上。

這不是「窮人不投資」那麼簡單。 當你的每月收入先被房貸和消費信貸切走大半，能存下來的極為有限，而那點存款又必須留作急用金（我們在 #3 看到底層的安全墊只有 4.2 個月），你根本沒有「閒錢」去投資股票。配置差距的根源不是知識差距，而是現金流差距。

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五、收入視角：用薪水等級看股權分佈

DFA 提供的收入分位數據讓我們從另一個角度切入。

各收入組別的股權配置（2026:Q1）

最高收入 1% + 80-99% 合計持有全美股權的 87.0%。 無論用財富分位還是收入分位來切，結論一致：股票是高收入/高財富群體的資產。

一個有趣的異常值：最低 20% 收入組別的每戶股權（$32,170）竟然高於 20-40% 組別（$21,225），佔資產比例（14.9%）也高於 40-60% 組別（11.6%）。這很可能是因為最低 20% 收入群體中包含了已退休的老年人——他們的當前收入很低（退休金），但持有多年前累積的股票和基金。這提醒我們：「低收入」不等於「低財富」，尤其對退休人口而言。

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六、股權連結資產的全貌：加上 401(k) 之後

DFA 中的「股權與共同基金」不含透過 DC 退休金持有的部分。但 401(k)、403(b) 等 DC 退休帳戶中有很大比例投資於股票。如果我們把兩者加在一起，可以看到更完整的「股權連結資產」全貌。

股權 + DC 退休金（股權連結資產）每戶比較

加上 DC 退休金之後，中產的「股權連結」佔資產比例從 10.6% 提升到 19.2%，底層從 5.7% 提升到 12.3%。

有一個數字值得注意：底層 50% 的 DC 退休金（$10,161）比直接持有的股權（$8,690）還多。 這意味著對底層家庭來說，401(k) 是他們參與股票市場的主要渠道——而不是自行開戶買股票。這也解釋了為什麼 401(k) 自動登記（auto-enrollment）政策能有效提升底層的股票參與率。

但即使加上 DC 退休金，底層的 $18,851 vs 頂層的 $9,909 萬，倍數差仍然是 5,257 倍。

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七、一個思想實驗：如果股權配置相同

假設所有階層都把相同比例的資產配置在股權上（比如都是 90–99% 的水準：30.5%），會怎麼樣？

底層 50% 的總資產是 $153,150/戶。如果其中 30.5% 是股權，那就是 $46,711——而不是現在的 $8,690。差了 $38,021。

這 $38,021 的差額乘以底層 50% 的股權 CAGR vs 房地產 CAGR 差距（9.2% vs 5.0%，此處均為資產總值成長率；§三表的 8.1% 為每戶份額成長率，兩者基準不同不可直接比較），20 年後可以額外創造約 $120,000 的財富——幾乎等於底層 50% 整個現有淨資產（$63,136）的 1.9 倍。

當然，這只是思想實驗。底層 50% 不可能把 30.5% 的資產配置到股票上，因為他們的資產有 46.6% 鎖在房子裡、20.4% 鎖在不斷貶值的車子和家電裡。可自由配置的部分本來就很少，這才是結構性的問題。

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八、老喬觀點：股市不是每個人的提款機

在 #4 和 #5 我們分別拆解了頂層 0.1% 的股權引擎和中產的房地產鎖定效應。這一篇把兩者放在一起，結論更加清晰。

第一，股市上漲是一種「累退式」的財富分配事件。 和累退稅的邏輯類似——影響的百分比看起來一樣，但實際受益的金額高度集中在已經最富有的人手中。每一輪牛市都是一次財富集中的加速器。

第二，集中度在惡化，但最近有微幅改善。 底層 50% 的股權份額從 2019 年的歷史低點 0.6% 回升到 2026 年第一季的 1.1%，股權佔自身資產比例從 2.7% 上升到 5.7%。這可能與零佣金券商（Robinhood 等）、疫情期間的散戶投資潮、以及 401(k) 自動登記的推廣有關。趨勢是對的，只是幅度太小。

第三，DC 退休金是底層參與股市的主要管道。 底層 50% 的 DC 退休金（$10,161）比直接持股（$8,690）還多。這意味著雇主提供的退休計畫——尤其是有 matching 的 401(k)——是目前最有效的「金融包容」工具之一。擴大 401(k) 的覆蓋率和自動登記，可能比任何投資教育都更有效。

第四，問題的根源不是「底層不懂投資」，而是「沒有可投資的錢」。 當你的資產有六成七綁在房子和車子上、你的安全墊只有 4.2 個月、你的消費信貸利率是 22%，你不是「不知道該買股票」——你是根本擠不出錢來買。任何不面對這個結構性現實的「投資教育」，都是在隔靴搔癢。

第五，這個系列到這裡已經呈現了一個完整的循環——漲跌都一樣。 頂層持有高增速資產（股權）→ 牛市加速增值、熊市感受最深 → 底層持有低增速資產（房產、車子）→ 股市漲跌都幾乎無感（2026:Q1 股權市值季減 $1.3 兆，底層 90% 幾乎沒感覺）→ 僅有的現金流被高利率負債吃掉 → 沒有餘裕進入股市。兩條軌道越走越遠，而且機制是自我強化的。

graph TD
    A["頂層：持有大量股權"] --> B["股市波動：假設漲 20%"]
    B --> C["每戶增值約 $1,959 萬"]
    C --> D["增值再投入股票"]
    D --> A

    E["底層：幾乎不持有股權"] --> F["股市波動：假設漲 20%"]
    F --> G["每戶增值約 $1,738"]
    G --> H["消費信貸利息吃掉大半"]
    H --> E

    I["結果：無論漲跌<br/>每輪波動都在擴大差距<br/>（2026:Q1 實際季減 $1.3 兆）"] -.-> C
    I -.-> G

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資料來源

• 美國聯邦準備理事會 分配式金融帳戶（DFA）原始數據
• 聯邦準備理事會 Z.1 金融帳戶最新發布（2026:Q1）
• FRED: Corporate Equities and Mutual Fund Shares Held by Households

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本文為「老喬報」美國人財富報告系列第六篇。所有計算均基於聯邦準備理事會 DFA 2026:Q1 版次（2026-06-18 發布）原始 CSV 數據，涵蓋財富分位與收入分位雙重切面的股權持有、份額分佈與財富效應分析；2026-08-19 依此版次校正全文數字。

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