老喬報 | 2026.04.01 | 系列：老喬的美國人財富報告 #6
美國家庭合計持有 $57.7 兆的上市股票與共同基金。頂層 1% 拿走了 50.2%，頂層 10% 拿走了 87.4%。剩下的 90% 人口——1.2 億戶家庭——只持有 12.6%。這意味著：每當股市上漲 20%，頂層 0.1% 的每戶平均多了 $2,055 萬，底層 50% 的每戶只多了 $1,823。同一則新聞，同一個數字，完全不同的意義。
一、$57.7 兆的股票：誰切到了多少？
所有數字均來自聯邦準備理事會 DFA 2025:Q4 原始數據。「股權與共同基金」（Corporate equities and mutual fund shares）不含透過 DC 退休金（401k）持有的部分——那是另一個獨立的類別。
各階層股權持有結構（2025:Q4）
| 階層 | 每戶持有 | 佔自身資產% | 佔自身淨資產% | 佔全美股權份額 |
|---|---|---|---|---|
| 頂層 0.1% | $102,752,158 | 54.5% | 55.0% | 24.3% |
| 剩餘 0.9% | $12,303,681 | 47.9% | 49.2% | 25.9% |
| 90–99% | $1,762,208 | 31.6% | 33.6% | 37.2% |
| 中產 50–90% | $122,695 | 11.1% | 13.0% | 11.5% |
| 底層 50% | $9,116 | 5.9% | 14.3% | 1.1% |
頂層 1%（0.1% + 剩餘 0.9%）合計持有全美股權的 50.2%。 135 萬戶家庭，擁有一半的股票市場。
頂層 10% 合計持有 87.4%。 剩下的 90% 人口（1.2 億戶）分剩餘的 12.6%。
底層 50%——6,769 萬戶家庭——只有 1.1%。每戶平均 $9,116，大約等於一支 iPhone 加一台中階筆電的價格。
倍數差距
| 對比 | 每戶股權倍數差 |
|---|---|
| 頂層 0.1% vs 底層 50% | 11,271x |
| 頂層 0.1% vs 中產 50–90% | 838x |
| 90–99% vs 中產 50–90% | 14.4x |
| 90–99% vs 底層 50% | 193x |
11,271 倍。如果底層 50% 的股票是一杯咖啡（$5），頂層 0.1% 的股票就是一棟 $56,355 的——呃，這個比喻不太對，因為 $56,355 甚至買不到一棟房子。這個差距已經超出日常類比的範圍了。
二、股市上漲 20%：每個階層多了多少？
這是本篇的核心問題。假設某一年股市上漲 20%（大約是一個好年份的幅度），每個階層的每戶家庭會因此增加多少財富？
股市漲 20% 的財富效應（基於 2025:Q4 持有量）
| 階層 | 每戶股權 | 漲 20% 增值 | 佔該階層年收入估計% |
|---|---|---|---|
| 頂層 0.1% | $102,752,158 | +$20,550,432 | >> 100% |
| 剩餘 0.9% | $12,303,681 | +$2,460,736 | >> 100% |
| 90–99% | $1,762,208 | +$352,442 | ~100% |
| 中產 50–90% | $122,695 | +$24,539 | ~25-30% |
| 底層 50% | $9,116 | +$1,823 | ~3-4% |
頂層 0.1% 從一次 20% 的股市上漲中，每戶多了 $2,055 萬。 這個金額超過底層 50% 的整個每戶淨資產（$63,723）的 322 倍。
底層 50% 多了 $1,823——大約是一個月的手機費加上一次加油。
中產多了 $24,539——不無小補，但跟頂層的 $2,055 萬比起來，差了三個數量級。
這就是為什麼每次股市大漲之後，財富不平等就會擴大。不是因為有人做了什麼壞事，而是因為漲幅是百分比，但財富效應是絕對金額。 同樣的 20%，施加在 $1.03 億和 $9,116 上，結果天差地遠。
三、36 年的股權集中趨勢
股權一直都這麼集中嗎？其實，它在過去 36 年間變得更集中了。
各階層佔全美股權份額的歷史變遷
| 年份 | 頂層 0.1% | 頂層 1% | 頂層 10% | 中產 50–90% | 底層 50% |
|---|---|---|---|---|---|
| 1989 | 14.6% | 42.8% | 81.6% | 17.2% | 1.1% |
| 2000 | 17.5% | 42.7% | 79.9% | 18.7% | 1.5% |
| 2007 | 22.1% | 49.4% | 85.4% | 13.6% | 1.0% |
| 2010 | 20.7% | 48.1% | 85.7% | 13.4% | 0.8% |
| 2016 | 23.4% | 51.8% | 87.3% | 12.1% | 0.7% |
| 2019 | 21.9% | 52.0% | 88.3% | 11.1% | 0.6% |
| 2021 | 23.6% | 50.3% | 87.4% | 11.6% | 1.0% |
| 2025 | 24.3% | 50.2% | 87.4% | 11.5% | 1.1% |
幾個關鍵趨勢：
頂層 0.1% 的份額從 14.6% 上升到 24.3%——36 年間增加了近 10 個百分點。頂層 1% 從 42.8% 上升到 50.2%，突破了一半大關。
中產（50–90%）的份額從 17.2% 下降到 11.5%。 在 1989 年，中產還持有將近五分之一的股票市場；到 2025 年只剩十分之一出頭。
底層 50% 的份額長期穩定在 0.6-1.5% 之間。 有趣的是，2019 年跌到歷史低點 0.6%，但 2021-2025 年回升到 1.1%——可能與疫情期間的散戶投資潮有關。
graph LR
A["1989<br/>頂層10%: 81.6%<br/>底層90%: 18.4%"] --> B["2007<br/>頂層10%: 85.4%<br/>底層90%: 14.6%"]
B --> C["2019<br/>頂層10%: 88.3%<br/>底層90%: 11.7%"]
C --> D["2025<br/>頂層10%: 87.4%<br/>底層90%: 12.6%"]
E["36年間<br/>頂層10%份額<br/>81.6%→87.4%<br/>+5.8pp"] -.-> D
F["底層90%份額<br/>18.4%→12.6%<br/>−5.8pp"] -.-> D
各階層每戶股權 CAGR（1989:Q3 → 2025:Q4，36.25 年）
| 階層 | 股權 CAGR | 1989 每戶股權 | 2025 每戶股權 | 增長倍數 |
|---|---|---|---|---|
| Top 0.1% | 10.3% | $2,939,806 | $102,752,158 | 35.0x |
| 其餘 0.9% | 8.2% | $715,535 | $12,303,681 | 17.2x |
| Next 9% | 8.3% | $173,133 | $3,019,024 | 17.4x |
| 中產 40% | 7.3% | $8,118 | $109,079 | 13.4x |
| 底層 50% | 8.3% | $515 | $9,116 | 17.7x |
一個看似弔詭的數字：底層 50% 的股權 CAGR（8.3%）和 Top 0.1%（10.3%）的差距「只有」2 個百分點。但起點決定了一切——$515 的 17.7 倍是 $9,116，$294 萬的 35 倍是 $1.03 億。CAGR 接近的前提下，起跑點差距不會縮小——只會按比例放大。
四、股權佔自身資產的比例：配置的鴻溝
份額（share of national total）告訴我們誰擁有全國的股票。但另一個同樣重要的問題是：股票在每個階層自己的資產組合中佔了多少？
股權佔自身總資產比例的歷史變遷
| 年份 | 底層 50% | 中產 50–90% | 90–99% | 頂層 0.1% |
|---|---|---|---|---|
| 1989 | 1.4% | 4.1% | 9.8% | 16.9% |
| 2000 | 3.8% | 9.6% | 20.5% | 35.7% |
| 2007 | 2.2% | 7.0% | 17.4% | 37.8% |
| 2010 | 1.9% | 6.9% | 17.2% | 37.1% |
| 2019 | 2.7% | 8.6% | 23.2% | 46.9% |
| 2025 | 5.9% | 11.1% | 31.6% | 54.5% |
每一個時間點，頂層的股權配置比例都遠高於底層。而且這個差距在擴大。
1989 年，頂層 0.1% 有 16.9% 的資產在股票上，底層 50% 有 1.4%，差距是 12 倍。2025 年，54.5% vs 5.9%，差距是 9.2 倍——看起來在縮小？但那是因為頂層的比例已經超過一半了，數學上很難再翻倍。
真正重要的是絕對配置差異：頂層把超過一半的資產投入了年化 CAGR 10.3% 的資產類別，底層只把 5.9% 投入同一類資產、其餘 46.9% 綁在年化 3.9% 的房地產上。
這不是「窮人不投資」那麼簡單。 當你的每月收入先被房貸和消費信貸切走大半，能存下來的極為有限，而那點存款又必須留作急用金（我們在 #3 看到底層的安全墊只有 4.3 個月），你根本沒有「閒錢」去投資股票。配置差距的根源不是知識差距，而是現金流差距。
五、收入視角：用薪水等級看股權分佈
DFA 提供的收入分位數據讓我們從另一個角度切入。
各收入組別的股權配置（2025:Q4）
| 收入組別 | 每戶股權 | 佔自身資產% | 佔全美股權份額 |
|---|---|---|---|
| 最高 1% | $16,665,592 | 50.4% | 39.1% |
| 80–99% | $1,074,464 | 30.2% | 47.9% |
| 60–80% | $147,384 | 14.3% | 6.9% |
| 40–60% | $73,502 | 12.0% | 3.5% |
| 20–40% | $22,152 | 6.9% | 1.0% |
| 最低 20% | $33,026 | 15.4% | 1.6% |
最高收入 1% + 80-99% 合計持有全美股權的 87.0%。 無論用財富分位還是收入分位來切，結論一致：股票是高收入/高財富群體的資產。
一個有趣的異常值：最低 20% 收入組別的每戶股權（$33,026）竟然高於 20-40% 組別（$22,152），佔資產比例（15.4%）也高於 40-60% 組別（12.0%）。這很可能是因為最低 20% 收入群體中包含了已退休的老年人——他們的當前收入很低（退休金），但持有多年前累積的股票和基金。這提醒我們：「低收入」不等於「低財富」，尤其對退休人口而言。
六、股權連結資產的全貌：加上 401(k) 之後
DFA 中的「股權與共同基金」不含透過 DC 退休金持有的部分。但 401(k)、403(b) 等 DC 退休帳戶中有很大比例投資於股票。如果我們把兩者加在一起，可以看到更完整的「股權連結資產」全貌。
股權 + DC 退休金（股權連結資產）每戶比較
| 階層 | 股權/HH | DC退休金/HH | 合計/HH | 佔資產% |
|---|---|---|---|---|
| 頂層 0.1% | $102,752,158 | $1,169,910 | $103,922,069 | 55.1% |
| 剩餘 0.9% | $12,303,681 | $1,169,078 | $13,472,759 | 52.5% |
| 90–99% | $1,762,208 | $478,488 | $2,240,696 | 40.2% |
| 中產 50–90% | $122,695 | $98,077 | $220,772 | 19.9% |
| 底層 50% | $9,116 | $10,396 | $19,512 | 12.7% |
加上 DC 退休金之後，中產的「股權連結」佔資產比例從 11.1% 提升到 19.9%，底層從 5.9% 提升到 12.7%。
有一個數字值得注意：底層 50% 的 DC 退休金（$10,396）比直接持有的股權（$9,116）還多。 這意味著對底層家庭來說，401(k) 是他們參與股票市場的主要渠道——而不是自行開戶買股票。這也解釋了為什麼 401(k) 自動登記（auto-enrollment）政策能有效提升底層的股票參與率。
但即使加上 DC 退休金，底層的 $19,512 vs 頂層的 $1.04 億，倍數差仍然是 5,327 倍。
七、一個思想實驗：如果股權配置相同
假設所有階層都把相同比例的資產配置在股權上（比如都是 90–99% 的水準：31.6%），會怎麼樣？
底層 50% 的總資產是 $153,354/戶。如果其中 31.6% 是股權，那就是 $48,460——而不是現在的 $9,116。差了 $39,344。
這 $39,344 的差額乘以底層 50% 的每戶淨資產 CAGR 差距（股權 8.3% vs 房地產 3.9%），20 年後可以額外創造超過 $100,000 的財富——幾乎等於底層 50% 整個現有淨資產的 1.6 倍。
當然，這只是思想實驗。底層 50% 不可能把 31.6% 的資產配置到股票上，因為他們的資產有 46.9% 鎖在房子裡、19.7% 鎖在不斷貶值的車子和家電裡。可自由配置的部分本來就很少，這才是結構性的問題。
八、老喬觀點：股市不是每個人的提款機
在 #4 和 #5 我們分別拆解了頂層 0.1% 的股權引擎和中產的房地產鎖定效應。這一篇把兩者放在一起，結論更加清晰。
第一，股市上漲是一種「累退式」的財富分配事件。 和累退稅的邏輯類似——影響的百分比看起來一樣，但實際受益的金額高度集中在已經最富有的人手中。每一輪牛市都是一次財富集中的加速器。
第二，集中度在惡化，但最近有微幅改善。 底層 50% 的股權份額從 2019 年的歷史低點 0.6% 回升到 2025 年的 1.1%，股權佔自身資產比例從 2.7% 上升到 5.9%。這可能與零佣金券商（Robinhood 等）、疫情期間的散戶投資潮、以及 401(k) 自動登記的推廣有關。趨勢是對的，只是幅度太小。
第三，DC 退休金是底層參與股市的主要管道。 底層 50% 的 DC 退休金（$10,396）比直接持股（$9,116）還多。這意味著雇主提供的退休計畫——尤其是有 matching 的 401(k)——是目前最有效的「金融包容」工具之一。擴大 401(k) 的覆蓋率和自動登記，可能比任何投資教育都更有效。
第四，問題的根源不是「底層不懂投資」，而是「沒有可投資的錢」。 當你的資產有六成七綁在房子和車子上、你的安全墊只有 4.3 個月、你的消費信貸利率是 22%，你不是「不知道該買股票」——你是根本擠不出錢來買。任何不面對這個結構性現實的「投資教育」，都是在隔靴搔癢。
第五，這個系列到這裡已經呈現了一個完整的循環。 頂層持有高增速資產（股權）→ 每輪牛市加速增值 → 增值的錢繼續投入股票 → 份額進一步集中。底層持有低增速資產（房產、車子）→ 牛市幾乎無感 → 僅有的現金流被高利率負債吃掉 → 沒有餘裕進入股市。兩條軌道越走越遠，而且機制是自我強化的。
graph TD
A["頂層：持有大量股權"] --> B["牛市來臨：股價漲 20%"]
B --> C["每戶增值 $2,055 萬"]
C --> D["增值再投入股票"]
D --> A
E["底層：幾乎不持有股權"] --> F["牛市來臨：股價漲 20%"]
F --> G["每戶增值 $1,823"]
G --> H["消費信貸利息吃掉大半"]
H --> E
I["結果：每輪牛市<br/>都在擴大差距"] -.-> C
I -.-> G
資料來源
- 美國聯邦準備理事會 分配式金融帳戶（DFA）原始數據
- 聯邦準備理事會 Z.1 金融帳戶 2025:Q4
- FRED: Corporate Equities and Mutual Fund Shares Held by Households
本文為「老喬報」美國人財富報告系列第六篇。所有計算均基於聯邦準備理事會 DFA 2025:Q4 原始 CSV 數據，涵蓋財富分位與收入分位雙重切面的股權持有、份額分佈與財富效應分析。
老喬的財富報告 系列整理頁面
老喬將自己與財富相關的所看所學，整理成系列資訊
分爲台灣篇與美國篇
美國財富報告
台灣財富報告
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備註與警語
本篇是個人的研究筆記，不是投資與金融建議。
知識的累積與運用，是致富的不二法門，期待在路上與各位相見。
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2026.05.06 文章發佈