TOPIX東證股價指數完整解析：自由流通市值加權、2026年成分股改革與追蹤ETF（2026）

如果有人問你「今年日本股市漲了多少」，你查到的數字很可能來自日經225。但在日本國內的法人圈、退休基金與指數化投資裡，真正被當成「日本股市」本身的基準，是另一個指數：TOPIX（東證股價指數）。

差別有多大？看一個數字就夠了：TOPIX 權重最大的成分股，占整個指數約 3.65%；日經225 權重最大的成分股，超過 12%。同一個日本市場，兩把尺量出來的集中度差了三倍以上。

一句話結論：TOPIX 是「自由流通調整後市值加權」指數——先把市場上實際買不到的股份（大股東、交叉持股、庫藏股）扣掉，再按剩下的市值決定權重。 它涵蓋日本股市約 97.5% 的自由流通市值，所以它比日經225 更接近「日本市場整體」這件事本身；代價是它沒有任何一檔成分股的漲跌能單獨主導指數，也就沒有日經225 那種戲劇性。

本站另一篇〈日經225指數完整解析〉已經把「股價加權」為什麼反直覺講透，這篇不重複那套邏輯。這裡要處理的是 TOPIX 自己的三件事：自由流通比率（FFW）到底怎麼算、2022 年開始那場至今還沒結束的成分股大瘦身，以及為什麼「涵蓋整體」這件事在 2026 年 10 月之後會有新的定義——這是 TOPIX 半世紀以來最大的一次規則改版，而它距離現在只剩兩個多月。

快速檔案表

資料來源：JPX 總研《TSE Index Guidebook (TOPIX)》（2025 年 12 月 10 日版，官方 PDF）、JPX 總研《Overview of Revisions of TOPIX and Other Indices》（2026 年 5 月版，官方 PDF）。

編製規則深講：「自由流通調整」到底調整了什麼

第一層：先扣掉「市場上買不到」的股份

市值加權聽起來很單純：公司值多少錢，就給多少權重。但 TOPIX 用的不是公司總市值，而是自由流通調整後市值——這中間差的那一塊，正是日本股市最有特色的地方。

JPX 的做法是先估算「非自由流通股數」，也就是被認定為不會在市場上流通的股份。依官方方法論，以下這些原則上都算非自由流通：

• 前十大股東持股（部分情況例外，見下）
• 庫藏股及類似股份，包含《公司法》第 308 條第 1 項所定的「交叉持股」（表決權受限的相互持股）
• 董事等經營層持股
• 其他上市公司基於純投資以外目的持有的股份（政策性持股，即所謂「特定投資股票」）
• 其他 JPX 認定無法在市場上交易的股份

把這些加總、除以總發行股數，得到「非自由流通比率」；用 1 減掉它，就是自由流通比率（FFW，Free-Float Weight）。FFW 的取值範圍是 0.00000 到 1.00000。

這裡有個反向的細節值得注意：前十大股東的持股不是一律扣掉。證券金融公司、保管機構、存託憑證的名義人，原則上仍視為自由流通；信託銀行、綜合信託、全球託管機構、保險公司、證券公司的持股，只要證券報告書上有信託種類與購入目的的說明、或明確是由多位受益人持有並集中管理、或明確是融資交易持股，JPX 也可以認定為自由流通。換句話說，「大股東」這個標籤本身不決定結果，決定結果的是這些股票實際上會不會出現在市場上。

FFW 每季檢討一次，時點跟著上市公司的結算期走（1–3 月結算期的公司在 10 月最後一個營業日生效，4–6 月結算期在 1 月，7–9 月結算期在 4 月，10–12 月結算期在 7 月）。另外，若發生第三方配股、特別股轉換、認股權證行使、公司分割、合併、股份交換、公開收購（TOB）等會顯著改變持股結構的事件，JPX 可以隨時啟動臨時檢討。

順帶一提，定期檢討時 FFW 會向上進位到 0.05 的級距——1 減非自由流通比率若落在 0.50 到 0.55 之間，FFW 就記為 0.55。所以 FFW 不是一個連續的小數，而是 0.05、0.10、⋯⋯、1.00 這 20 個檔位。

第二層：流動性係數 0.75

自由流通比率算完，還沒完。TOPIX 實際計算用的 FFW，是把上面算出來的 FFW 再乘上兩個係數：流動性係數與過渡係數。

流動性係數是一個固定值 0.75，只套用在「相對於市值而言、過去交易量偏低」的成分股身上。這條規則的用意很直白：一檔股票就算帳面上有很多股份可以流通，如果實際上根本沒什麼人交易，那麼指數化資金要照權重買進它，就會推高自己的成本。乘上 0.75 等於承認「這檔股票的可投資性打了折」。

適用名單每年 4 月檢討一次，基準日是 2 月最後一天，名單在 4 月第五個營業日公布、4 月最後一個營業日起適用。另外，新上市或轉板而在 3 月 1 日至次年 2 月底之間被納入 TOPIX 的公司，會先一律套用流動性係數，直到隔年 4 月的定期檢討才重新評估。

第三層：10% 權重上限——備而少用的那條線

TOPIX 也有權重上限，門檻 10%。運作方式是：若某成分股依自由流通調整後市值算出來的權重超過 10%，就設定一個「加蓋調整係數（cap-adjustment factor）」把它壓回去，適用時點是每年 10 月的定期再平衡日；而且一旦設定，在次年 10 月最後一個營業日之前都不會再改，就算之後股價上漲讓權重再度突破 10% 也一樣。

這條規則的機制設計跟日經225 的權重上限幾乎是同一套邏輯（一年重設一次、不是每日即時封頂）。但實際效果差很多：日經225 的 10% 上限在 2024、2025、2026 年連續被觸發過（迅銷兩次、愛德萬測試一次），TOPIX 的 10% 上限則基本上是備而不用——以 2026 年 2 月 27 日追蹤 TOPIX 的 ETF 所揭露的組合比率來看，權重最大的豐田汽車只有 3.65%，離門檻還有一大段距離；既然最大的一檔都只有 3.65%，其餘成分股自然更低。

這不是巧合，而是「涵蓋 1,600 多檔股票」這個設計本身的必然結果：分母夠大，就沒有誰能大到需要被封頂。

一個少有人講的對照組：JPX 自己也發布「不做自由流通調整」的版本

很多人以為自由流通調整只是個技術細節，看不出差別。這件事其實可以直接驗證——因為 JPX 同時發布另一條指數：上場時価総額加重TOPIX（Ex-TOPIX，官方英文名 Market Capitalization Weighted TOPIX）。

Ex-TOPIX 跟 TOPIX 的成分股完全相同，差別只有三個：計算用的 FFW 一律設為「1」（不做自由流通調整、也不套流動性係數）、沒有 10% 權重上限、不套過渡係數。換句話說，把 TOPIX 和 Ex-TOPIX 放在一起看，看到的就是「自由流通調整＋權重上限」這整套機制對指數表現的淨影響。實際差多少，下一節的報酬表會一起列出來。

2022–2028：一場還沒結束的大瘦身

TOPIX 的歷史包袱來自它的出身。1969 年開始發布時，TOPIX 的定義是「東證第一部全部上市股票」——它跟市場的一個分類層級綁在一起，而不是跟任何投資性質的標準綁在一起。這造成一個結果：只要能待在第一部，不管交易多冷清、規模多小，都自動是 TOPIX 成分股。

2022 年 4 月東證市場重組（第一部/第二部/Mothers/JASDAQ 改為 Prime/Standard/Growth 三個市場）給了改革的契機。JPX 的做法分兩階段：

第一階段（2022 年 4 月 – 2025 年 1 月，已完成）

• 讓 TOPIX 與市場分類脫鉤——不再等於「Prime 市場全體」
• 修改 FFW 計算方法，把交叉持股排除在自由流通股份之外
• 對「流通股份市值低於 100 億日圓」的成分股，自 2022 年 10 月起分十階段、每季調降權重

成果：成分股從市場重組前（2022 年 4 月）的約 2,200 檔，降到第一階段完成時（2025 年 1 月）的約 1,700 檔。

第二階段（2026 年 10 月 – 2028 年 7 月，即將啟動）

這一階段改的是更根本的東西：

新的選股標準採「納入」與「續留」兩套門檻，續留門檻較寬，用意是避免成分股每年大進大出：

首次定期審核在 2026 年 10 月最後一個營業日生效（基準日為 2026 年 8 月最後一個營業日），結果會在 10 月第五個營業日公布於 JPX 網站。沒被選上的成分股不會立刻被踢出去，而是分八季逐步調降權重：2026 年 10 月起係數 0.875，之後每季降一段（0.750 → 0.625 → 0.500 → 0.375 → 0.250 → 0.125），到 2028 年 7 月最後一個營業日歸零、正式除名。

中間還有一道「回頭再看一次」的設計：2027 年 10 月會做一次再評估，屆時若這些公司已符合續留標準，權重調降就停在 0.500 不再往下——JPX 明講這是為了反映上市公司在這段期間的經營改善努力。

依 JPX 以 2026 年 3 月底為基準日的推估，第二階段完成後成分股約剩 1,050 檔，市場涵蓋率從 97.5% 略降到 96.6%，自由流通調整後市值總額則幾乎不變（691 兆日圓 → 684 兆日圓）。也就是說，砍掉三分之一以上的檔數，只換來不到 1 個百分點的涵蓋率損失——這正是這次改革的整個論點：被砍掉的那些股票，本來就對「日本市場整體」沒有實質貢獻，卻讓追蹤指數的資金付出不必要的交易成本。

另外，2026 年 10 月首次定期審核的同時，JPX 會推出一條新指數「TOPIX Next-tier」，收容沒被 TOPIX 選上、但仍具一定流動性的股票（成交金額比率 0.1 以上、累積自由流通市值占比前 99% 以內），推估約 800 檔。

歷史與報酬：三條線同時看

以下為 TOPIX 三個官方版本的年末收盤值，資料直接取自東京證券交易所《統計月報》的「株価指数（年月末・日別）」原始表格；年度漲跌幅為本文依上述收盤值自行計算，非官方公布數字；本表不換算長期年化報酬，也不外推未來走勢。

資料來源：東京證券交易所《統計月報》3-1「株価指数（年月末・日別）」——2022 年年末值取自 2025 年 3 月號，2023–2025 年年末值取自 2026 年 6 月號。

三件可以從這張表直接讀出來的事：

一、含息與不含息的差距，一年大約 3 個百分點。 2025 年 TOPIX 價格指數漲 22.41%，含息版漲 25.46%。新聞上念的「TOPIX 今年漲了多少」講的都是價格指數，不含股息；而市面上追蹤 TOPIX 的 ETF，實際追蹤標的幾乎都是含息版（配當込みTOPIX）——這點跟日經225 的情況一模一樣，也是下一節 ETF 對照表要標「追蹤指數」欄位的原因。

二、自由流通調整的淨影響，比多數人想像的小。 把 TOPIX 跟完全不做自由流通調整的 Ex-TOPIX 放在一起，2023、2024、2025 三年的年度漲跌幅差距分別是 0.11、0.93、0.18 個百分點——TOPIX 三年都略勝，但幅度都在 1 個百分點以內。這說明自由流通調整解決的主要是「可投資性」問題（讓指數化資金買得到、買得起），而不是「拉高報酬」的手段。

三、2026 年上半年延續了漲勢。 至 2026 年 6 月底，TOPIX 價格指數收 3,994.76、含息版收 7,126.60；JPX 官方公布的含息版近半年投資收益率為 +18.56%、近 12 個月為 +43.26%（2026 年 6 月號統計月報 3-4 表）。這是撰文時的時間定位，之後任何時候讀到本文都請以當下報價為準，不代表本文對未來走勢的判斷。

關於更長期的報酬：TOPIX 的長期年化報酬需要回溯 1968 年以來的完整序列，現行免費資料源無法直接取得可靠的逐年數字。本文因此只列出可從 JPX 官方統計月報逐筆核對的區間，不以任何代理值或估算值填補——寧可資料短一點，也不放無法追溯來源的數字。

誰在追蹤它：TOPIX ETF 對照表

以下為四檔追蹤 TOPIX 的代表性 ETF，涵蓋日股當地掛牌與台灣掛牌兩種管道；費用率與規模都會隨時間變動，請以各發行商官網最新公告為準，以下已逐檔標註資料截止日。

資料來源：日股三檔＝JPX 官方個別 ETF 公開資料（1306、1305、1475，資料截止日均為 2026-02-27）；00645 追蹤標的與避險條款＝富邦投信官方產品頁，費用率與規模＝MoneyDJ 理財網 00645 基本資料（2026-08-14），配息紀錄＝台灣證券交易所 ETF 專頁。

台灣投資人最該注意的一欄是「匯率避險」。 00645 的官方名稱裡就寫著「本基金採匯率避險」——它以新台幣計價、持有日圓資產，並用避險工具盡可能鎖住新台幣兌日圓的波動。這代表你買 00645 買到的是日股本身的漲跌，而不是日股加日圓的組合。這跟本站日經225 那篇提到的 00661（元大日經225，非匯率避險型）是相反的設計。哪一種比較好不是本文要回答的問題——重點是，這兩檔的曝險內容不同，不能只比費用率就當成同類商品。

另一個常見誤會：美股掛牌的 EWJ（iShares MSCI Japan ETF）不是 TOPIX ETF，它追蹤 MSCI Japan 指數。雖然 MSCI Japan 同樣是自由流通市值加權、跟 TOPIX 的邏輯比較接近（不像日經225 那樣是股價加權），但兩者的編製機構、成分股篩選與涵蓋範圍都不同——而且 MSCI Japan 的官方版本是美元計價，TOPIX 是日圓。MSCI Japan 的完整拆解見〈MSCI Japan指數完整解析〉。

老喬的讀法：TOPIX 是「日本股市」，日經225 是「日本股市裡的幾檔明星」

把前面的機制放在一起，TOPIX 的性格其實只有一句話：它試圖成為市場本身，而不是市場的代表隊。

最能說明這件事的，是把兩個指數的權重集中度並排來看：

（TOPIX 前五大為豐田汽車 3.65%、三菱日聯金融 3.31%、日立製作所 2.41%、三井住友金融 2.33%、索尼集團 2.26%，取自 2026-02-27 的 JPX 官方 ETF 公開資料；日經225 前十大取自 2026-07-31 的 1321 月次報告，詳見〈日經225指數完整解析〉。兩者資料日不同，不是同一時點的快照，但差距量級足以支撐上述對照。）

這張表解釋了很多事情。當日經225 單日大漲，你要先問「是不是愛德萬測試或迅銷在漲」；當 TOPIX 單日大漲，這個問題沒有意義——沒有任何一檔股票的權重大到能單獨推動它。TOPIX 的漲跌比較接近「日本企業整體的價格變化」，日經225 的漲跌則混雜了大量「特定幾檔高股價股的個別故事」。

再往下一層，還有一個常被忽略的差異：TOPIX 的成分股正在被主動修剪，日經225 則一直是 225 檔。 日經225 的定期審核是「換人」（單次最多汰換 3 檔），總數固定；TOPIX 的第二階段改革則是「減量」——從約 1,700 檔降到約 1,050 檔，而且是用流動性而非規模當主要標準。這代表 TOPIX 正在把自己從「一份名單」重新定義成「一個可投資的市場切片」。

對照本站〈日本市值排名Top 50〉那份原始市值榜單，三把尺的關係就清楚了：原始市值榜量的是「這家公司值多少錢」；TOPIX 量的是「這家公司有多少錢是市場上真的買得到的」；日經225 量的是「這檔股票的股價數字有多高」。三份名單的排序不會一致，而且不一致才是正常的——它們本來就在回答三個不同的問題。

最後一點提醒，也是這篇文章之所以在 2026 年 8 月寫的原因：2026 年 10 月最後一個營業日，TOPIX 會迎來它歷史上第一次定期審核，審核基準日就是 2026 年 8 月的最後一個營業日。這之後的 TOPIX，跟你在舊資料上看到的 TOPIX，會是規則層面上不同的東西。任何寫於 2026 年 10 月之前、沒有標註資料日期的 TOPIX 介紹文章，從那天起都會開始失真——這也是本站所有指數頁都堅持逐筆標註來源與資料日期的原因。

FAQ

TOPIX 是市值加權還是自由流通市值加權？

自由流通調整後市值加權。它不是用公司總市值，而是先扣掉大股東持股、交叉持股、庫藏股、經營層持股與其他上市公司的政策性持股等「市場上實際買不到」的股份，再用剩下的市值決定權重；這個比率叫 FFW（自由流通比率），每季檢討一次。

TOPIX 和日經225 差在哪？

三個層面都不同。加權口徑上，TOPIX 是自由流通市值加權、日經225 是股價加權；涵蓋範圍上，TOPIX 有 1,654 檔（占日本股市自由流通市值約 97.5%）、日經225 只有 225 檔；集中度上，TOPIX 最大成分股約 3.65%、日經225 最大成分股超過 12%。簡單說，TOPIX 想代表整個市場，日經225 是一份 225 檔的精選名單。

TOPIX 有幾檔成分股？為什麼各處查到的數字不一樣？

因為它正在改變。2022 年 4 月市場重組前約 2,200 檔，2025 年 1 月第一階段改革完成後約 1,700 檔，JPX 官方統計的 2026 年 3 月底數字是 1,654 檔；第二階段改革自 2026 年 10 月啟動、2028 年 7 月完成後推估約剩 1,050 檔。查到不同數字時，先看那份資料是哪一年的。

2026 年 10 月的 TOPIX 改革會改什麼？

三件事。

1. 母體市場從 Prime 為主擴大到 Prime、Standard、Growth 三個市場全部。
2. 開始每年做一次定期審核（10 月最後一個營業日生效，基準日 8 月最後一個營業日）。
3. 改用流動性雙標準選股（年度成交金額比率＋累積自由流通調整後市值占比）。

沒被選上的成分股會分八季逐步調降權重，到 2028 年 7 月才完全除名，中間 2027 年 10 月還有一次再評估的機會。

買 00645 是不是等於買日圓？

不是。00645 的官方名稱就載明「本基金採匯率避險」——它以新台幣計價、持有日圓資產，並使用避險工具盡可能降低新台幣兌日圓的波動風險。所以它給你的主要是日股本身的漲跌，而不是日股加日圓的組合。這跟非匯率避險型的日經225 ETF（00661）是相反的設計。

TOPIX 的 10% 權重上限有被觸發過嗎？

以 2026 年 2 月底追蹤 TOPIX 的 ETF 所揭露的組合比率來看，權重最大的成分股只有約 3.65%，離 10% 門檻還很遠。TOPIX 涵蓋 1,600 多檔股票，分母夠大，單一個股很難大到需要被封頂——這跟日經225 在 2024 到 2026 年連續三次觸發權重上限的情況形成明顯對比。

新聞上念的 TOPIX 含股息嗎？

不含。新聞念的是價格指數。JPX 另外編製「配當込みTOPIX」（含息總報酬指數）與稅後總報酬指數；市面上追蹤 TOPIX 的 ETF，實際追蹤標的通常是含息版。以 2025 年為例，價格指數漲 22.41%、含息版漲 25.46%，差距約 3 個百分點。

Ex-TOPIX 是什麼？

Ex-TOPIX（上場時価総額加重TOPIX，官方英文名 Market Capitalization Weighted TOPIX）是 JPX 同時發布的另一條指數，成分股跟 TOPIX 完全相同，但計算用的自由流通比率一律設為 1（不做自由流通調整、不套流動性係數）、也沒有 10% 權重上限。把兩者並排，就能看到自由流通調整這整套機制的淨影響——2023 到 2025 年，兩者的年度漲跌幅差距都在 1 個百分點以內。

---

資料口徑聲明：本文編製規則、FFW 計算方法、流動性係數、10% 權重上限、定期審核與過渡措施，均以 JPX 總研官方《TSE Index Guidebook (TOPIX)》（2025 年 12 月 10 日版）與《Free Float Weight Calculation Methodology》（2025 年 1 月 31 日版）為準；成分股數、市場涵蓋率、自由流通市值總額與改革時程推估，取自 JPX 總研官方簡報《Overview of Revisions of TOPIX and Other Indices》（2026 年 5 月版），其中 2026 年 10 月之後的成分股數為 JPX 以 2026 年 3 月底為基準日的推估值，非確定結果。年末指數值逐筆取自東京證券交易所《統計月報》原始表格並標註期號，年度漲跌幅為本文自行計算、非官方公布數字；報酬表僅涵蓋 2022 至 2025 年末與 2026 年上半年，更早年度因查證當日無法自 JPX 官方取得對應期別統計月報而未列入，本文不以估算值或代理值填補。ETF 費用率、規模、配息與避險資訊會隨時間變動，請以各發行商官網最新公告為準；其中 00645 的費用率與規模引自 MoneyDJ 理財網而非發行商一手揭露（查證當日富邦投信官網系統維護中），避險條款與追蹤標的則已從富邦投信官方產品頁確認。

投資提醒：本文僅做指數編製機制與資料整理，不構成任何投資建議；文中提及之指數、ETF 與個股均為機制說明範例，不是買賣推介。歷史報酬與指數走勢不代表未來表現，投資均有風險，請自行評估或諮詢合格專業人士。

延伸閱讀：日經225指數完整解析、MSCI Japan指數完整解析、日本市值排名Top 50（每週更新）、日本三大銀行完整比較、你買的ETF，指數是誰編的？。