老喬報 | 2026.03.31 | 系列：老喬的美國人財富報告 #1
資料來源：美國聯邦準備理事會（Federal Reserve）分配式金融帳戶（DFA）2025:Q4
「如果把全美國的財富想像成一張大餅，最富有的 1% 拿走了將近三分之一，而最底層的一半人口只能分到一小片薄餅。」這不是比喻——這是聯邦準備理事會最新一季數據的真實描繪。
一、前言：為什麼我們需要讀這份報告
2026 年 3 月 27 日，美國聯邦準備理事會（Federal Reserve）更新了「分配式金融帳戶」（Distributional Financial Accounts, DFA）至 2025 年第四季。這是由美國央行根據兩大核心資料庫——金融帳戶（Financial Accounts of the United States） 與 消費者金融調查（Survey of Consumer Finances, SCF）——交叉整合後產出的季度報告，追溯自 1989 年第三季起，是理解美國家庭財富結構最權威的資料集。
DFA 的建構經過三個步驟：首先，統一兩個資料庫對「家庭財富」的不同定義；其次，將 SCF 三年一次的微觀數據內插為季度估計值；最後，將 SCF 推算出的各族群資產份額，套用至金融帳戶的總量數字上，得出分佈結果。
本篇報告聚焦於「美國財富分佈的現況」，帶你用數據看清楚：誰擁有什麼、欠了什麼、以及為什麼階層之間的差距正在加速拉大。
二、財富分層：五個階級的基本輪廓
DFA 將全美家庭依淨資產高低分為五個族群：
| 族群 | 財富門檻 | 涵蓋人口 | 2025:Q4 淨資產合計 |
|---|---|---|---|
| 最富有 0.1% | 頂尖約 13 萬戶 | ~0.1% | $25.5 兆 |
| 其餘 0.9%（99–99.9%） | 頂層但非極端富有 | ~0.9% | $30.4 兆 |
| 90–99% | 上層中產到富裕階級 | ~9% | $63.8 兆 |
| 50–90%（中產階級） | 中位數到上層中產 | ~40% | $51.2 兆 |
| 最底層 50% | 中位數以下 | ~50% | $4.3 兆 |
把「最富有 0.1%」和「其餘 0.9%」合併，頂層 1% 的家庭合計擁有 $55.9 兆，佔全美家庭淨資產的 31.9%；而底層 50% 的家庭——大約 6,500 萬戶——僅持有 2.5%，金額為 $4.3 兆。
換個方式說：頂層 1% 的財富是底層 50% 的 13 倍。
三、資產結構：錢放在哪裡，決定了你是誰
這是本篇最核心的發現——不同財富等級的人，資產結構完全不同。這直接決定了他們在經濟週期中的處境。
七大財富分類定義
在深入分析之前，先把聯邦準備理事會定義的每一種資產類別說清楚：
1. 房地產（Real Estate）
自有住宅不動產，包含空地與活動房屋，以市場價值計算。這是大多數美國家庭最重要的單一資產。
2. 耐久消費品（Consumer Durable Goods）
以當期成本計算的耐久消費財，包括汽車、卡車、家具、地毯、燈具、家用電器、音響/影音/攝影設備、電腦、船舶、書籍、珠寶/手錶、醫療保健設備、行李箱等。
3. 股權與共同基金（Corporate Equities and Mutual Fund Shares）
持有的上市公司股票及共同基金份額，不含透過確定提撥型退休金計畫持有的部分。
4. 確定給付型退休金（Defined Benefit Pension Entitlements）
未來將從確定給付制（DB）退休金計畫中獲得的已累積給付的現值。這是「公司承諾退休後每月付你多少錢」的折現價值。
5. 確定提撥型退休金（Defined Contribution Pension Entitlements）
確定提撥制（DC）退休金計畫（如 401(k)）的帳戶餘額，加上壽險公司直接賣給個人的年金。這是「你自己存的退休帳戶裡有多少錢」。
6. 私人企業（Private Businesses）
業主在非公開上市企業中的權益（包括出租用不動產），加上在 PPIP 下的資金投資股權。
7. 其他資產（Other Assets）
總資產扣除上述六項後的剩餘，包括銀行存款、貨幣市場基金、債券、人壽保險準備金、及其他雜項資產。
關鍵觀察：房地產與股權的蹺蹺板
這張圖表是理解美國財富結構最重要的一張：
數據顯示一個清晰的交叉趨勢：
最富有 0.1% 的人，股權佔資產的 54.5%，房地產僅佔 7.4%。他們的財富主要是「紙上資產」——隨著股市上漲，他們的財富以指數級增長。
底層 50% 的人正好相反：房地產佔 46.9%，股權僅佔 6.0%。他們的財富幾乎全部綁在房子上。
中產階級（50–90%） 則處於尷尬的中間地帶：房地產佔 36.9%，股權僅 11.1%。他們既無法像富人那樣享受股市紅利，又把大量資產鎖死在流動性較差的不動產中。
這意味著什麼？當股市大漲時，富人變得更富；當房市停滯或下跌時，中產階級和底層家庭受傷最深。2025 年第四季正好印證了這一點：股權資產增加了 $1.6 兆，而房地產價值卻減少了 $0.4 兆。
退休金的隱形分歧
另一個值得注意的結構差異是退休金。中產階級（50–90%）的確定給付型退休金佔資產的 16.0%，確定提撥型佔 10.7%——合計 26.7%，是他們除了房子以外最大的財富來源。但這些錢在退休前幾乎無法動用，也意味著他們的「可支配財富」遠比帳面數字少。
相比之下，最富有 0.1% 的退休金僅佔 2.1%——不是因為他們沒有退休保障，而是因為他們的股權和私人企業資產太龐大，退休金相對微不足道。
四、負債結構：誰在扛債務？
看完了資產面，我們接著看負債面。2025 年第四季，全美家庭總負債為 $21.5 兆，其中：房屋貸款 $13.8 兆、消費信貸 $5.1 兆（包含信用卡、學貸、車貸）、其他負債 $2.6 兆。
但這些債務的分佈極度不均：
底層 50% 的家庭承擔了全美 51.5% 的消費信貸——超過一半的信用卡債、學貸和車貸都壓在收入最低的半數人口身上。同時，他們也背負了 22.5% 的房屋貸款。
而最富有的 0.1%？他們僅佔全美負債的 1.2%。
負債佔資產的定義
這裡的「負債」包含三大類：
1. 房屋貸款（Home Mortgages）
由貸方報告的住宅抵押貸款。
2. 消費信貸（Consumer Credit）
包含信用卡餘額、學生貸款、車輛貸款，以及其他面向消費者的貸款。
3. 其他負債（Other Liabilities）
總負債扣除房貸與消費信貸的剩餘部分。
五、槓桿比率：底層 50% 的脆弱性
槓桿比率（負債佔總資產比率）揭示了各階層的財務脆弱程度：
底層 50% 的槓桿比率高達 58.4%——意思是他們每持有 $100 的資產，就有 $58.4 是借來的。全美平均水準僅約 10.5%。
對比之下，最富有 0.1% 的槓桿比率僅 0.9%——他們的資產幾乎沒有負債。90–99% 的群體為 6.0%，50–90% 為 14.6%，都還在可控範圍。
這個數字直接反映了一個殘酷的現實：底層家庭是在槓桿上生活的。任何一次失業、醫療意外或經濟衰退，都可能讓他們的淨資產歸零甚至轉負。
六、淨資產、資產與負債的全景對比
把資產和負債放在一起看，畫面更加鮮明：
90–99% 族群是「資產王者」，總資產達 $67.9 兆，負債僅 $4.1 兆，淨資產 $63.8 兆。而底層 50% 雖然擁有 $10.4 兆的資產，但 $6.1 兆是負債，淨資產僅剩 $4.3 兆——不到 90–99% 族群的十五分之一。
2025 年第四季的總體數據摘要（來自 Z.1 金融帳戶）：
| 項目 | 金額 | 季度變動 |
|---|---|---|
| 家庭總淨資產 | $184.1 兆 | +$2.2 兆 |
| 總資產 | $205.6 兆 | — |
| 總負債 | $21.5 兆 | — |
| 淨資產/可支配所得比 | 7.94 | — |
| 家庭債務年增率 | 3.3% | — |
| 負債/所得比 | 0.90 | 近 20 年低點 |
股權資產季度增加 $1.6 兆，存款增加 $0.6 兆，但房地產價值下降 $0.4 兆。
七、歷史趨勢：三十六年的分歧之路
最後，讓我們把時間拉長來看。從 1989 年到 2025 年，美國財富分配經歷了什麼樣的變化？
1989 年，頂層 1% 持有全美 22.8% 的淨資產，中產階級（50–90%）持有 35.7%，底層 50% 持有 3.5%。三十六年後的 2025 年：
| 族群 | 1989:Q3 | 2025:Q4 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 頂層 1% | 22.8% | 31.9% | +9.1 百分點 |
| 90–99% | 37.0% | 36.4% | -0.6 百分點 |
| 50–90%（中產階級） | 35.7% | 29.2% | -6.5 百分點 |
| 底層 50% | 3.5% | 2.5% | -1.0 百分點 |
中產階級的份額從 35.7% 縮水到 29.2%，整整少了 6.5 個百分點——而這些份額幾乎全部流向了頂層 1%。90–99% 的份額基本持平，底層 50% 則從本就微薄的 3.5% 進一步萎縮到 2.5%。
各階層每戶淨資產 CAGR（1989:Q3 → 2025:Q4，36.25 年）
| 階層 | 淨資產 CAGR | 起點 | 終點 | 增長倍數 |
|---|---|---|---|---|
| Top 0.1% | 6.9% | $16,917,960 | $186,862,681 | 11.0x |
| 其餘 0.9% | 5.6% | $3,521,033 | $25,030,461 | 7.1x |
| Next 9% | 4.9% | $928,036 | $5,242,086 | 5.6x |
| 中產 40% | 4.4% | $196,047 | $946,287 | 4.8x |
| 底層 50% | 4.0% | $15,433 | $63,723 | 4.1x |
| 通膨（CPI） | ~2.5% | — | — | ~2.5x |
每年只差 2-3 個百分點的 CAGR，36 年複利之後，結果是 11 倍 vs 4.1 倍的差距。所有階層都跑贏了通膨，但頂層的「超額增速」遠大於底層。CAGR 是本系列最重要的觀察工具——它揭示了看似微小的年化差異如何在長期內造成巨大的鴻溝。
圖中灰色區域標示了三次經濟衰退期（2001 年網路泡沫、2008 年金融海嘯、2020 年新冠疫情）。每次危機，頂層 1% 的份額都會短暫下滑（因為股市下跌），但隨後迅速反彈並超越危機前的水平。中產階級則是每次衰退都「再也回不去了」。
八、老喬觀點：你在這張地圖的哪個位置？
看完這些數據，我認為有幾個關鍵的結論值得記住：
第一，資產結構決定財富命運。 富人持股、窮人持房——這不只是選擇問題，更是制度設計的結果。當聯準會的貨幣政策持續推升資產價格時，最大的受益者永遠是持有最多金融資產的頂層階級。
第二，中產階級正在被慢慢蠶食。 從 35.9% 到 29.2%，三十六年的財富份額流失不是一夜之間發生的，而是像溫水煮青蛙。大部分中產家庭可能感覺生活還過得去，但他們在全國財富版圖中的相對位置正在持續後退。
第三，底層 50% 是在槓桿上走鋼索。 58.4% 的槓桿比率意味著他們離財務災難只有一步之遙。更令人擔憂的是，他們承擔了超過一半的消費信貸——這些通常是利率最高的債務。
第四，股市是財富分化的最大引擎。 2025:Q4 股權增長 $1.6 兆，這些利得絕大部分歸屬於頂層 10%（他們持有全美 87.4% 的股權）。底層 90% 幾乎「看得到吃不到」。
這份報告只是第一步——呈現現況。在後續的系列文章中，我們將進一步探討：中產階級為何被蠶食、底層 50% 的真實財務面貌、頂層 0.1% 的資產解剖，以及按世代、種族、教育程度來看的財富分佈差異。
資料來源
本文為「老喬報」美國人財富報告系列第一篇。數據截至 2025 年第四季，由聯邦準備理事會 2026 年 3 月 27 日更新發布。文中所有圖表均基於 DFA 原始數據製作。
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