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title: "元祖、冷凍、再重開機：韓國拍貼品牌 PHOTOGRAY 與母公司 APR 的公司研究"
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pubDate: 2026-08-06
date_modified: 2026-09-16
updatedDate: 2026-09-16
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# 元祖、冷凍、再重開機：韓國拍貼品牌 PHOTOGRAY 與母公司 APR 的公司研究

## 摘要

本文翻譯韓國拍貼機品牌 PHOTOGRAY 及其母公司上市集團 APR 的財報。PHOTOGRAY 是 2017 年推出的拍貼品牌，曾一度被冷凍五年未擴張，2022 年以「感性攝影棚」概念重啟，採先直營三個月驗證、再開放加盟的策略，成功在六個月內突破 100 家加盟店。APR 本身是市值 ₩13 兆的美妝上市公司，PHOTOGRAY 在其收入中佔比從 17.8% 下降至 2.8%，非因拍貼衰退，而是集團總營收暴衝 2.9 倍。本文透過財報拆解其成功原因：方法論遷移（D2C 打法應用於實體）、產品差異化、資本支持，並觀察台灣與日本展店策略差異。

### 重點

- PHOTOGRAY 2017 年上線、2022 年重啟，採 A/B test 方式驗證後開放加盟，6 個月達 100 店
- APR 2025 年合併營收 ₩1 兆 5,273 億，市值 ₩13 兆 3,841 億居 KOSPI 第 58 名
- 加盟投報比 1.5×，創業費用 ₩1 億 3,088 萬為同業最高，但店營收與競品相當
- 韓國 249 家門市分布全 17 個廣域自治區，首都圈佔 56.6%；海外 9 家分佈 5 國

我做拍貼機這門生意，習慣把競爭對手的母公司財報翻過一輪再說話。這次翻的是 PHOTOGRAY（포토그레이），以及它背後那家在韓國證交所掛牌的公司 APR（에이피알）。

翻完之後，我得先更正一件我自己以前也講錯的事：PHOTOGRAY 不是韓國自助拍貼的後發者，它是元祖之一。只是這個元祖中間被自己的母公司冷凍了五年。

（以下數字一律標查核日期。韓元保留 ₩ 原值不換算，需要量級感時我會另外註明是粗估。）

![文章首圖：PHOTOGRAY 元祖被冷凍五年——2017 年上線、2022 年才重啟，重啟後六個月加盟突破 100 家，韓國 249 家門市中首都圈佔 56.6%](https://image.joelin.cc/cdn-cgi/imagedelivery/0xu8EsaSar9n3zUKY5d7xw/joelin/2026-09/photogray-apr-restart-hero/hero)

![PHOTOGRAY 的品牌識別圖](https://image.joelin.cc/cdn-cgi/imagedelivery/0xu8EsaSar9n3zUKY5d7xw/joelin/2026-09/brand-logo-photogray/w=180,h=72,fit=scale-down)

## 一、先講最反直覺的那件事：它比你想的早很多

打開 APR 送交金融監督院的事業報告書（사업보고서），公司沿革那一欄逐字寫著：**2017.08，포토그레이（自助攝影棚品牌）推出**。

也就是說，在 PHOTOISM 的法人（서북）2020 年才成立、인생네컷 的營運商 2018 年才設立之前，PHOTOGRAY 已經在跑了。韓國官方與媒體當年也都用「국내 최초（國內最早）」在描述它。2017 到 2021 年間，它以「포토그레이 오리진」的名義在全國鋪了約 100 台。

然後它就停在那裡了。

APR 官方部落格自己講得很清楚：那幾年公司把資源全押線上 D2C（MEDICUBE、NERDY 那條線），拍貼這條**維持現狀、不擴張**。直到 2022 年，才用一個新概念「감성 스튜디오（感性攝影棚）」重新啟動。

重開機的做法很值得記下來：先直營三個月驗證單店模型，加盟主主動上門後才開放加盟，六個月內破 100 店。這不是傳統加盟總部「先賣加盟金再說」的邏輯，這是把線上 A/B test 的紀律搬到實體店。

### 時間軸速覽

| 時點          | 事件                                        |
| ----------- | ----------------------------------------- |
| 2014.10     | APR 前身「이노벤처스」設立，資本金 ₩5,000 萬              |
| 2016–2017   | MEDICUBE、NERDY、포맨트 陸續推出                   |
| **2017.08** | **포토그레이 推出**                              |
| 2017–2021   | 全國鋪約 100 台後，維持現狀不擴張                       |
| **2022 年內** | 以「감성 스튜디오」概念重開機；先直營 3 個月再開放加盟，6 個月破 100 店 |
| 2022.12     | 111 店                                     |
| 2024.02.27  | **APR 於韓國證交所（KOSPI）上市**                   |
| 2024 年底     | 154 店（加盟 107＋直營 47），加盟店首度破百               |
| 2025.09     | APR 對媒體表明 NERDY／PHOTOGRAY「沒有大幅擴張」         |
| 2026.08.06  | 官網門市目錄：國內 249 家＋海外 9 家                    |

## 二、母公司 APR 是一家什麼樣的公司

創辦人 **김병훈**，1988 年生，延世大學經營學系。學生時代在美國做交友 App 失敗、回國做電商 App 沒上線，後來因為自己的青春痘與敏感肌經驗，覺得「廣告很華麗但真正解決肌膚問題的產品很少」，2014 年（25 歲）用 ₩5,000 萬資本金創業。

十年後的成績單（截至 2026-08-05 收盤）：

| 項目            | 數值                              |
| ------------- | ------------------------------- |
| 市值            | **₩13 兆 3,841 億**（KOSPI 第 58 名） |
| 收盤價           | ₩357,500                        |
| 2025 年合併營收    | **₩1 兆 5,273 億**                |
| 2025 年營業利益    | ₩3,655 億                        |
| 2026 上半年累計營收  | ₩1 兆 3,609 億（半年幾乎追平去年全年）        |
| 2026 Q2 營業利益率 | 24.8%                           |
| 2026 全年營收指引   | 上修至 **₩3 兆**                    |
| 최대주주 김병훈 持股   | 31.94%（加特殊關係人 34.80%）           |
| 外資持股率         | 37.28%                          |

Q2 的獲利能力已經超越 Amorepacific 與 LG 生活健康。這不是「一家做美妝的公司順便開拍貼店」，這是一家在全球美妝科技賽道上跑很前面的公司。

**它擅長的三件事，跟拍貼都有關係：**

1. **D2C 自營商城操盤。** 自營商城營收佔比逾五成，直接握住消費者資料、定價與折扣權。2017–2021 年冷凍 PHOTOGRAY，正是「選擇與集中」的結果——那個階段的最優解是把子彈全放線上。
2. **資本配置有紀律。** 化妝品完全外包生產（不養產線），但美容儀自建工廠（2023、2024 兩座）。**只在毛利與技術壁壘高的品類才內製。**
3. **聯名節奏。** 這一條確實整套遷移到了 PHOTOGRAY——它把「相框」當成 SKU 在做上新，而不是當成一次性行銷素材。這件事後面還會再提。

## 三、財報裡的 PHOTOGRAY：一條被稀釋到 2.8% 的線

這是我這次翻財報最想給大家看的一張表。APR 的部門別營收（合併基準，單位：百萬韓元）：

| 部門     | 品牌                 | 2025       | 佔比       | 2024       | 佔比       | 2023       | 佔比        |
| ------ | ------------------ | ---------- | -------- | ---------- | -------- | ---------- | --------- |
| 화장품/뷰티 | 메디큐브、에이프릴스킨等       | 1,077,126  | 70.5%    | 338,518    | 46.8%    | 214,291    | 40.9%     |
| 뷰티디바이스 | 메디큐브 AGE-R         | 406,984    | 26.7%    | 312,643    | 43.3%    | 216,190    | 41.3%     |
| **기타** | **널디 NERDY、포토그레이** | **43,235** | **2.8%** | **71,593** | **9.9%** | **93,328** | **17.8%** |
| 合計     |                    | 1,527,345  | 100%     | 722,754    | 100%     | 523,809    | 100%      |

從 17.8% 掉到 2.8%。看起來像崩盤——但**這是誤讀，而且是很容易犯的誤讀。**

**要點一：主因是分母暴衝，不是分子萎縮。** APR 總營收兩年間從 ₩5,238 億長到 ₩1 兆 5,273 億，成長 2.9 倍。同一期間 PHOTOGRAY 的門市數是**往上走的**（2024 年底 154 → 2026-08 官網 249）。一條沒有縮的業務，放在一個兩年長三倍的分母裡，佔比當然被壓扁。

**要點二：「기타」是 NERDY 加 PHOTOGRAY 合計，財報不拆分。** 不能把 ₩432 億直接當成 PHOTOGRAY 的營收。而從出口欄可以看出萎縮主因在 NERDY：기타部門出口額 ₩214.7 億（2023）→ ₩98.6 億（2024）→ **₩0.23 億（2025）**，海外時尚線幾乎歸零。內需欄（₩718.6→₩617.3→₩432.1 億）的跌幅相對溫和得多。

**要點三：PHOTOGRAY 沒有獨立法人。** APR 的 13 家子公司名單裡沒有任何一家跟拍照有關；PHOTOGRAY 是 APR 本體的事業部。財報「사업의 목적」列有「자동사진촬영기 운영업（自動照相機營運業）」且註明實際經營中，適用法規也載明加盟事業法規係「포토그레이 가맹점 사업 관련」。**所以是直營＋加盟雙軌，總部就是 APR 本身。**

至於 APR 自己怎麼說？2025 年 9 月對韓媒 더팩트 的回應是這樣的：

> 「我們現在正在美妝鞏固身份認同，所以 NERDY 和 PHOTOGRAY 沒有大幅擴張事業。」

我的判讀：**PHOTOGRAY 在今天的 APR 裡，戰略角色已經從「新成長引擎」降級成「一條被容許自負盈虧、順便維持年輕客群觸點的現金流業務」。**

## 四、開店貴、回本慢，而且是刻意的

韓國公平交易委員會的加盟事業資訊公開書（2023 年基準）有一張很刺眼的表——它把幾家自助攝影棚品牌的創業費用與加盟店平均年營收擺在一起：

| 品牌        | 創業費用             | 加盟店平均年營收       | 投資報酬倍數   |
| --------- | ---------------- | -------------- | -------- |
| 하루필름      | ₩5,555 萬         | ₩2 億 2,548 萬   | **4.1×** |
| 포토이즘컬러드   | ₩7,172 萬         | ₩2 億 2,960 萬   | **3.2×** |
| **포토그레이** | **₩1 億 3,088 萬** | **₩2 億 280 萬** | **1.5×** |
| 포토시그니처    | ₩1 億 581 萬       | ₩1 億 4,175 萬   | 1.3×     |
| 인생네컷      | ₩9,995 萬         | ₩8,880 萬       | **0.9×** |

第一眼會覺得 PHOTOGRAY 很弱。但仔細看：**它的加盟店平均營收（₩2.03 億）跟前兩名幾乎同級**，問題出在分母——**創業費用是 하루필름的 2.4 倍、포토이즘컬러드的 1.8 倍。**

所以 1.5× 這個低倍數不是「賣得差」，是「**開店貴**」。貴在哪？貴在它的差異化本身：

* 灰（grey）色調＋不鏽鋼材質的高級感內裝
* 八段藝人級打光（含反光板最佳化）
* AI 臉部辨識自動修圖濾鏡
* 跳脫標準四格的彈性版面
* 業界首創的黏貼式相紙

**這些差異化都是成本。它換到的是品牌調性與客單價，代價是加盟主回本慢、展店速度天生比對手鈍。這是一個刻意選擇的高單價定位**，不是把店開壞了。

順帶提一個我自己的假設被打掉的紀錄：我原本以為 PHOTOGRAY 有 CGV 影城這條通路槓桿。**這次查證沒有找到任何 PHOTOGRAY 與 CGV 的合作或入駐關係**，所以這個假設先撤回。實際查到的通路槓桿是**大學商圈**——249 家國內店裡有 34 家（13.7%）店名直接掛大學名，每七、八家就有一家開在大學門口，而且遍及首爾私校與地方國立大。這跟 APR 官方部落格自述的「大學客製店」策略（이화여대、숭실대，含校徽與吉祥物聯名框）互相印證。

## 五、它為什麼做得起來？我的四項歸因

| 因子                        | 解釋力         | 依據                                                                     |
| ------------------------- | ----------- | ---------------------------------------------------------------------- |
| **① 方法論遷移：把 D2C 打法回頭打實體** | **最高**      | 先直營三個月驗證、再開放加盟＝A/B test 的實體版；把聯名框當 SKU 做上新；用 AI 修圖做軟體驅動的差異化。結果是六個月破百店。 |
| **② 產品差異化**               | **高**       | 在一個 500 店以上的紅海裡，它靠「照片長得不一樣」切進去，而不是靠便宜。代價可量化：創業費用 2.4 倍、投報 1.5×。        |
| **③ 資本（上市母公司口袋深）**        | **中，而且被高估** | 資本讓它「能承受慢」，而不是「能買到快」。店數到今天仍不到市場第一名的六成，且財報證明 APR 並沒有把資本灌進這條線。           |
| **④ 通路合作**                | **未成立**     | CGV 假設查無佐證，予以撤回。                                                       |

一句話總結：PHOTOGRAY 做得好，不是因為背後有錢，是因為背後那家公司太會做電商，而它把電商的實驗紀律、上新節奏和資料驅動搬到了實體照相亭上。錢只是讓它有本錢選一條「開店貴、回本慢、但長得不一樣」的路。

## 六、全球佈局：一個正在換模式的公司

### 韓國國內 249 家（官網目錄，2026-08-06 實查）

17 個廣域自治團體**全覆蓋**——首爾、京畿、仁川、釜山、大邱、光州、大田、蔚山、世宗、江原、忠北、忠南、全北、全南、慶北、慶南、濟州，一個不缺。以 249 家的規模做到 17/17，相當罕見。

| 區塊          | 店數      | 佔比        |
| ----------- | ------- | --------- |
| 首爾          | 69      | 27.7%     |
| 京畿          | 59      | 23.7%     |
| 仁川          | 13      | 5.2%      |
| **（首都圈小計）** | **141** | **56.6%** |
| 其餘 14 個地區   | 108     | 43.4%     |

**這裡要修正一個常被引用的說法。媒體講過 PHOTOGRAY「不集中於首都圈」，但實際首都圈佔 56.6%，而韓國首都圈人口佔比約五成——這叫輕度超配**，不是平均分佈。那句話是「相對同業的比較」，不宜當成「平均分佈」引用。

> ⚠️ 店數有兩條序列，我不調和它。官網目錄 2026-08-06 是 249 家；韓媒 2025-11 報導是約 228 家。兩者統計基準可能不同（含不含直營、含不含設置台數）。**我一律以官網為準並標日期，不取中間值，也不寫「約」。**

### 海外 9 家，分佈 5 國

| 國家        | 店數 | 說明                                               |
| --------- | -- | ------------------------------------------------ |
| 🇯🇵 日本   | 3  | 全部在カラオケルーム歌広場（卡拉 OK 連鎖）店內：池袋西口公園前、蒲田駅東口、海浜幕張北口駅前 |
| 🇹🇼 台灣   | 1  | 台北西門，官方自承全台目前只有這一家                               |
| 🇵🇭 菲律賓  | 3  | Malate、Tagaytay、Ayala Mall                       |
| 🇨🇳 中國   | 1  | 上海武康路店                                           |
| 🇺🇿 烏茲別克 | 1  | Tashkent                                         |

**美國、越南、泰國、澳洲：官方目錄裡沒有任何點位。美國在 2025 年起有韓僑媒體刊登加盟主招募廣告（鎖定 LA 韓國城、紐約 SoHo），但招募中不等於已開店**；越南、泰國、澳洲則是 2022–2024 年多次見於媒體「檢討中／目標進軍」，我沒有查到開店事實。

### 日本：從「開自己的店」改成「把機台塞進別人的店」

這是我這次覺得最有訊號的一段。

2023 年，PHOTOGRAY 在東京原宿開了日本一號店，直營旗艦打法。那家店現在已經永久歇業。

2026 年 7 月，模式整個換掉：**KARROT COMPANY 與 APR 締結日本國內唯一正規代理店契約**，負責 PHOTOGRAY 照相亭在全日本的批發與設置。商業模式是**機台租賃**——最低六個月租約、對場地方零營運負擔，讓遊樂與商業設施「先試再買」。同月，USEN&U-NEXT 集團旗下的エクシング（XING）宣布 test 導入四個點位（有明、蒲田、池袋、海浜幕張）。

我的判讀：這是資本效率極高、但品牌控制力極低的打法。不用付租金、不用養店員、失敗成本近乎零；代價是消費者記住的是「歌広場裡有台韓國拍貼機」，而不是「PHOTOGRAY 門市」。

**這是一家已經不想在拍照業務上壓重資本的公司會做的選擇**——跟前面財報的訊號完全一致。

### 台灣：一家店，但那家店的位置很值錢

PHOTOGRAY 已經進台灣了，目前只有台北西門一家（官方社群自己講的：「要在台灣找 PHOTOGRAY 目前只有這裡」）。

這篇不做門市指南。地址、營業時間、當期聯名框檔期這些，我整理在拍貼機資訊站的品牌頁：[PHOTOGRAY 品牌頁](https://photobooth.joelin.cc/brand/photogray/)。

這裡只講公司層面的三個觀察：

1. 選址精準度極高。它挑的不是隨便一個商圈，是 2026 年 1 月才開幕、由北捷改造、主打「動漫二次元＋ K-pop 文化」的西門地下市。一家店的位置價值，可能勝過十家泛用點位。
2. IP 聯名的節奏是本土品牌很難用等量資源複製的。台灣這家店 2026 年 7 月單月就跑了三檔韓星聯名，還附簽名拍立得抽獎——這是母集團韓國本部的 IP 關係在餵。**競爭點其實不是硬體，是「這個月有什麼框」。**
3. 如果日本模式複製到台灣，威脅不會長成「PHOTOGRAY 開了幾家店」的樣子。它會長成「某某商場、某某娛樂場所裡多了一台 PHOTOGRAY」。**所以監測指標應該從「門市數」改成「機台出現的點位數」。**

至於 APR 會不會認真推台灣？從公開資訊看，2026 年內的訊號是不會，理由有四條：

* **財報層**：拍照所在的部門營收佔比 2.8%，官方明說不擴張。
* **模式層**：日本改走代理商＋機台租賃，這是低承諾模式；台灣只有一店，看不到展店節奏。
* **地理層**：APR 2026 Q2 分區營收，北美 +264.6%、歐洲 +380.3%、**亞洲只有 +14.5%**。這家公司的注意力在北美和歐洲，亞洲是後排。
* **法人層**：APR 在台灣的子公司登記業別是化妝品批發零售，2025 年營收約 ₩29.8 億、剛脫離虧損，沒有支撐大規模展店的組織厚度。

## 七、我沒查到的事（誠實列出來）

做研究最怕的是把「沒查到」寫成「沒有」。以下幾條我明確標為未結案：

| # | 懸案                         | 卡在哪                                                |
| - | -------------------------- | -------------------------------------------------- |
| 1 | 台灣這家店由誰營運（總部直營／代理／加盟）      | 無公開資訊                                              |
| 2 | PHOTOGRAY 在台灣的商標是否註冊、註冊人是誰 | TIPO 檢索系統的申請人查詢介面操作未能完成，屬**查詢未完成**，不等於未註冊          |
| 3 | 台灣店的價目                     | 官方社群與媒體皆未載。**我不會拿韓國或日本的價格換算**，網路上流傳的數字是網友轉述，不是官方公告 |
| 4 | PHOTOGRAY 單獨的營收            | 財報與 NERDY 合併在「기타」不拆分，目前無解                          |
| 5 | 美國的加盟招募是否已經開出實體店           | 只見招募廣告，官方目錄無點位                                     |

## 八、延伸閱讀

* 日本這邊的對照組，我以前寫過一篇：[佔據日本拍貼機市場的頂級玩家：東京證交所上市的 FURYU 公司簡介](/p/1918)（註：該文引用的「94% 市佔」是 2021 年的調查數字，2025 年 7 月 SEGA 回到這個市場後結構已經不同，該文文末有補記）
* 同一批研究的另一篇：[PHOTOISM 母公司 서북 的公司研究：市占第一的公司，去年其實在虧錢](/p/9563)
* 這件事在台灣是怎麼一路走過來的：[台灣拍貼機、韓式拍貼機行業發展歷史報告](/p/5848)
* 去年一整年的市場變化：[2025 年台灣拍貼機產業年度回顧](/p/8281)
* 人在韓國要怎麼找機台、現場怎麼操作、照片怎麼拿回手機：[韓國拍貼機攻略](https://photobooth.joelin.cc/guide/korea-photobooth/)
* 這個品牌的門市、營業時間與當期聯名：[PHOTOGRAY 品牌頁](https://photobooth.joelin.cc/brand/photogray/)

現場長什麼樣：2022 年 12 月老喬在釜山拍到[Photogray RAD 兩家門市](/p/9621)，當時的價目是 4,000 與 5,000 韓元兩檔。韓國側的三十年產業脈絡另見[韓國拍貼三十年](/p/9638)。

## 資料來源

**一手（財報／官方）**

* [DART 電子公示](https://dart.fss.or.kr/) — APR Corp. 第 12 期 사업보고서（2025 事業年度，2026-03-23 提交）：沿革、部門別營收、13 家子公司、股東現況、審計意見
* [PHOTOGRAY 官網門市目錄](https://photogray.com/photodb/board.php?bo%5Ftable=store)（2026-08-06 實查）
* [APR 官方部落格〈포토그레이는 후발주자로 어떻게 성공했나?〉](https://apr-blog.com/photogrey-success)
* [APR 官方品牌頁](https://apr-in.com/apr%5Fphotogray.html)
* [エクシング（XING）新聞稿，2026-07-23](https://prtimes.jp/main/html/rd/p/000002901.000004747.html)

**二手（媒體）**

* [서울경제〈셀프사진관 성장세 20%↑…상위 3사 1위 싸움 치열〉2024-03-04](https://www.sedaily.com/NewsView/2D6XQ0KZLF)
* [소비자가만드는신문〈’창업 열풍’ 셀프사진관, 투자 대비 매출 하루필름 1위〉2024-10-17](https://www.consumernews.co.kr/news/articleView.html?idxno=716682)（公平會加盟資訊公開書 2023 基準）
* [더팩트〈’뷰티’로 정체성 굳히는 에이피알, 널디·포토그레이는 뒷전?〉2025-09-01](https://news.tf.co.kr/read/economy/2239069.htm)
* [와이드경제〈에이피알 포토그레이, 점포 지속 확대〉2025-11-21](https://www.widedaily.com/news/articleView.html?idxno=283420)
* [다음 금융 — 에이피알(278470)](https://finance.daum.net/quotes/A278470)（股價／市值，2026-08-05 收盤）

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2026.08.06 文章發佈（基於 2026-08-06 完成的 PHOTOGRAY × APR 公司深研）  
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2026.09.16 新增 16:9 首圖（2017 年上線、冷凍到 2022 年重啟、六個月加盟破 100 家、韓國 249 家首都圈佔 56.6%）並設為 featured_image，補 PHOTOGRAY 品牌識別圖——本篇原為全篇零張圖