--- title: "1980 年代日內瓦:EAM 起源的具體場景｜EAM 深度文，第一篇" url: https://joelin.cc/p/9062 source: https://joelin.cc/p/9062 id: 9062 slug: "eam-deep-dive-part-1-geneva-1980s" pubDate: 2026-05-10 date_modified: 2026-05-11 updatedDate: 2026-05-11 schema_type: BlogPosting description: "適合閱讀:看完主系列第 2 篇覺得「EAM 起源講太快」想看更深的讀者、業內讀者(私行、保險、投顧)想看 cross-domain 對比、對「創業者出走」這類組織轉型故事好奇的人" ai_summary: "EAM業界第一批(1980-1995)紀錄稀少有四個原因：(1)刻意低調(避免銀行競爭糾紛)，(2)規模太小(1-3人小事務所)，(3)瑞士銀行保密文化(第47條禁止洩客戶)，(4)不自我認同為「創業」(純粹職涯轉換)。但1986年VSV-ASG成立是關鍵錨：該年需要足夠多EAM(50-200個)才有協會意義，反推第一批約1976-1981開業。第一代典型：50歲+瑞士大銀行(UBS/CS)資深RM、因KPI衝突/自由度限制/客戶代際轉移而出走、帶著老客戶創業、收費1.0-1.5% AUM(含銀行retrocession)。1980-2000年代銀行敵對EAM，2003年Marcuard Heritage被UBS拒絕合作象徵著那個時代。" key_facts: ["1986年VSV-ASG成立反推第一批EAM業者1976-1981開業", "第一代EAM 1-3人小團隊，服務10-30客戶，資產USD5M-50M", "雙重收費(客戶1%+銀行retrocession)是1980-2010年代主流"] categories: ["商業/科技前沿參考", "關於財富與賺錢"] tags: ["EAM"] entity_ids: author: https://me.joelin.cc/#joe publisher: https://me.joelin.cc/#joelincc --- # 1980 年代日內瓦:EAM 起源的具體場景｜EAM 深度文，第一篇 ## 摘要 EAM業界第一批(1980-1995)紀錄稀少有四個原因：(1)刻意低調(避免銀行競爭糾紛)，(2)規模太小(1-3人小事務所)，(3)瑞士銀行保密文化(第47條禁止洩客戶)，(4)不自我認同為「創業」(純粹職涯轉換)。但1986年VSV-ASG成立是關鍵錨：該年需要足夠多EAM(50-200個)才有協會意義，反推第一批約1976-1981開業。第一代典型：50歲+瑞士大銀行(UBS/CS)資深RM、因KPI衝突/自由度限制/客戶代際轉移而出走、帶著老客戶創業、收費1.0-1.5% AUM(含銀行retrocession)。1980-2000年代銀行敵對EAM，2003年Marcuard Heritage被UBS拒絕合作象徵著那個時代。 ### 重點 - 1986年VSV-ASG成立反推第一批EAM業者1976-1981開業 - 第一代EAM 1-3人小團隊，服務10-30客戶，資產USD5M-50M - 雙重收費(客戶1%+銀行retrocession)是1980-2010年代主流 > 這是「資產管理行業地圖」主系列收束後的第一個深挖系列——EAM 4 篇深度文的第 1 篇。 > 主系列第 2 篇用 1,500 字介紹了 EAM 的歷史,本篇試著把那 1,500 字撐成 5,500 字——回到 1980 年代日內瓦的具體場景,看誰真的造了這個位置。 --- **TD;LR** * 主系列第 2 篇講過「1980 年代瑞士 banker 集體出走」——本篇要回答:**這群人到底是誰?他們離開的是哪些銀行?他們最早的客戶是誰?** * 老喬研究了一輪後發現一個尷尬的事實:**第一批 EAM 業者大部分沒有完整紀錄**——因為他們刻意低調、規模太小、且當時瑞士銀行業的客戶資料保密文化讓口述史很難留存。 * 1986 年 VSV-ASG 成立是一個關鍵時間錨:這意味著到那一年,瑞士已經有「**足夠多的獨立資產管理人,需要一個共同協會**」。從這個錨點往前推,可以推出第一波 EAM 業者大約在 1980–1985 年間陸續開業。 --- **適合閱讀**:看完主系列第 2 篇覺得「**EAM 起源講太快**」想看更深的讀者、業內讀者(私行、保險、投顧)想看 cross-domain 對比、對「**創業者出走**」這類組織轉型故事好奇的人 **不適合閱讀**:期待看到一個漂亮、線性、「**英雄創業故事**」的人——本篇的真實情況比那種敘事複雜 --- ## 一、為什麼要二刷 EAM? 主系列第 2 篇講 EAM 起源,用了大概 800 字—— > 「1980 年代初日內瓦——一批私行的資深 banker 受不了『我服務客戶卻為銀行 KPI 工作』,集體出走。他們發明了一個結構:LPOA(Limited Power of Attorney,有限授權書)。」 這段話在地圖層級沒問題,**作為理解工具夠用**。 但讀者讀完會留下一些沒被回答的問題—— 「**這批人是誰?**」 「**他們離開的具體是哪些銀行?**」 「**第一個 EAM 公司叫什麼名字?**」 「**集體出走的『集體』有多大?5 個人?500 個人?**」 「**他們的第一批客戶從哪裡來?**」 老喬寫主系列第 2 篇時也問了自己這些問題,但因為篇幅與主軸限制,沒展開。 這篇要試著把它展開——但老喬要先誠實一件事:**很多細節老喬找不到第一手紀錄**。 下面說明為什麼。 --- ## 二、為什麼第一批 EAM 的紀錄這麼難找? 老喬研究這個問題用了十幾個小時——查公開資料、看業界協會頁面、爬 finews 等瑞士金融媒體 archive、讀 wealthbriefing 的歷史回顧。 結論是,1980 年代的第一批 EAM 業者**大部分沒有完整公開紀錄**。 理由有四個—— --- **第一個理由:他們刻意低調。** 第一批 EAM 創業者都是前私行 RM。 他們離開銀行時帶著客戶名單——這在當時的瑞士銀行業界是極度敏感的事(本質上是商業競爭中的雙向背叛:銀行被搶客戶、客戶被當成「資產」搬移)。 於是這批人選擇**完全不對外宣傳**。 公司名字越無聊越好——多半是「家族姓氏 + Asset Management」「創辦人姓氏 + Capital」「中性英文詞 + AG」這種風格。 不打廣告。 不上媒體。 不接訪問。 幾十年下來,他們在媒體上的足跡接近零。 --- **第二個理由:規模太小。** 第一批 EAM 多是 1–3 人小團隊,服務 10–30 位客戶。 不是公司,是「**個人事務所**」。 這種規模在金融業界不算「業者」——沒有公司年報、沒有監管揭露、沒有產業協會排名。 很多第一批 EAM 直到 1990 年代才註冊成正式法人。 --- **第三個理由:瑞士銀行保密文化。** 1934 年瑞士《銀行法》第 47 條建立的銀行保密制度,讓任何透露客戶資訊的行為都是刑事犯罪。 這個保密文化擴及整個瑞士金融業——包含 EAM 業者本身。 即使想公開分享自己的故事,**也很難談到任何具體客戶**(否則會踩到法律紅線)。 於是創業故事變得「**只能講結構、不能講人**」——對口述史的累積極不利。 --- **第四個理由:他們是「業內人士的下一個職涯選項」,不是「創業者」。** 對 1980 年代的瑞士銀行人來說,離開銀行開 EAM 不算是「創業」,比較像「**換一個工作型態**」——從銀行員工變成自由業者。 沒有矽谷式的「I’m a founder」自我認同。 沒有 pitching deck、沒有 PR、沒有「願景」「使命」這些東西。 純粹是一群業內人在自己的領域裡,**換了一個更舒服的位置繼續工作**。 這種文化下,「**創辦人神話**」不會被建立——也就沒有後人可以查詢的英雄敘事。 --- ## 三、可以確定的時間錨:1986 VSV-ASG 成立 雖然第一批 EAM 業者的個人故事難找,但有一個關鍵時間錨可以確定:**1986 年,瑞士獨立資產管理人聯合會(VSV-ASG)成立**。 這個協會的全名—— * 德文:Verband Schweizerischer Vermögensverwalter * 法文:Association Suisse des Gérants de Fortune Indépendants * 英文:Swiss Association of Wealth Managers * 簡稱:VSV-ASG / SAM VSV-ASG 的官方使命是「促進獨立財富管理職業的經濟重要性與認可度」。 到 2026 年,會員數約 2,600 家——換算占瑞士 EAM 總業者數約 80%。 這個協會 1986 年的成立,**意味著瑞士當年已經有夠多獨立資產管理人,需要一個共同的職業組織**。 從這個錨點往前推—— * 一個職業協會的成立,通常需要該職業有 **50–200 個從業者** 才有意義 * 從 0 到 100 個業者,通常需要 **5–10 年** 累積 * 所以瑞士第一批 EAM 業者開業時間,大約落在 **1976–1981 年之間** 這個時間範圍跟主系列第 2 篇引用的「**1980 年代初**」吻合——**1986 年協會成立這件事本身,就是 1980 年代初有第一批 EAM 業者的最強佐證**。 --- ## 四、可以推論的第一代 EAM 樣貌 雖然個人故事難找,但從產業結構與業界口述,可以推論出第一代 EAM(1980–1995)的典型樣貌—— --- **創辦人背景** * 50% 以上來自瑞士三大銀行(UBS、Credit Suisse、SBS \[Swiss Bank Corporation,後來與 UBS 合併\]) * 部分來自 Pictet、Lombard Odier、Mirabaud 等老牌私行 * 少數來自外資銀行(JP Morgan、Citi、Deutsche Bank 在瑞士分行) * 平均年資 15–25 年的資深 RM 或私行 banker --- **離開銀行的觸發** 老喬從業界訪談紀錄整理出三個典型理由—— 第一個,**KPI 衝突**:銀行要求賣自家結構式商品、保險、基金——這些商品的客戶利益對齊度差,RM 不願意推。 第二個,**自由度限制**:銀行限制 RM 的投資建議只能用銀行的「核准清單」,不能用任何銀行外的工具(其他國家的基金、私募、藝術品、房地產投資)。 第三個,**客戶代際轉移**:1980 年代開始有大量企業創辦人退休、傳給第二代——新一代客戶要求的服務遠超過銀行 RM 能提供的範圍(跨境稅務、家族治理、生意傳承)。 --- **第一批客戶** * 80% 以上是「**跟著 RM 走**」的老客戶——已經跟這個 banker 合作 10–20 年,信任的是人不是銀行 * 客戶資產規模通常在 USD 5M–50M 之間 * 多數是歐洲企業家、中東家族、拉美富人——**瑞士銀行傳統客戶池**的延伸 --- **早期商業模式** * 收費結構:AUM 1.0–1.5%/年(高於現在的 0.5–1.0%,因為當時還沒有費率壓力) * 主要利潤來自:**(1) 客戶端的管理費 + (2) 銀行端的回扣(retrocession)** * Retrocession 在 1980–2010 年代是 EAM 收入的主要支柱——銀行付給 EAM 「**幫銀行帶來新資產**」的回扣 * 這個雙重收費結構直到 2018 年 MiFID II 才被強制透明化 --- ## 五、第二代 EAM:Marcuard Heritage 的故事(2003) 第一代 EAM 找不到具體名字,**第二代有了**。 2003 年,兩位前私行 banker——Sinan Bodmer 與 Adrian Guldener——在蘇黎世創立 Marcuard Heritage AG。 兩位創辦人的背景—— * 都是 Swiss private bankers,在傳統銀行體系裡有「數十年」(decades)的客戶服務經驗 * 離開的銀行身份沒有公開,但業界推測是當時的瑞士最大銀行(2003 年時即 UBS) Marcuard Heritage 的創立故事比第一代 EAM 戲劇化—— > 「**他們離開的銀行拒絕跟他們合作**——這意味著他們不只要說服客戶接受他們的資產管理方式,還要把客戶的資產**從當時全球第一大銀行搬出來**。」 這段話來自 Marcuard Heritage 自己的 20 週年回顧。 「拒絕合作」的具體意思是——當 Marcuard Heritage 的新客戶想把資產留在原銀行 custody、由 Marcuard Heritage 透過 LPOA 操作時,**原銀行直接拒絕簽約**。 這對 EAM 來說是極大的打擊——LPOA 雙頭結構的核心預設就是「**銀行願意當 custody**」。 Marcuard Heritage 怎麼解決? 換 custody 銀行。 把客戶資產整批搬到願意合作的中型瑞士銀行(Maerki Baumann、Vontobel 等)。 這個過程很痛苦——客戶要重新開戶、重新做 KYC、重新簽 LPOA、重新建立 reporting 流程。 但 Marcuard Heritage 撐過去了。 到 2026 年,這家公司有 60+ 員工,是中型 EAM 的典型範例。 --- 老喬從這個故事讀到三件事—— 第一,**1980 年代第一批 EAM 應該也經歷過類似的「銀行拒絕合作」階段**——只是當時規模太小、沒留下紀錄。 第二,**EAM 與 custody bank 的關係不總是和諧的**——主系列第 2 篇提到「2008 後銀行主動把客戶推給 EAM」,那是 25 年後的故事;1980–2000 年代,銀行對 EAM 的態度是「敵人」,不是「合作夥伴」。 第三,**Maerki Baumann 這類中小型瑞士私行,在這段歷史裡扮演了關鍵角色**——它們選擇成為 EAM 友善的 custody bank,因此吸納了一大批被大行拒絕的 EAM 業者。這也是為什麼 Maerki Baumann(1932 年成立的家族銀行,目前由 Syz 家族擁有)到今天仍是瑞士最重要的 EAM 服務銀行之一。 --- ## 六、從第一代到第三代:三波創業者的差異 把瑞士 EAM 業界 45 年的歷史(1980–2025)切成三波—— --- **第一波(1980–1995):RM 出走潮** * 創辦人:傳統大銀行的資深 RM * 規模:1–3 人小團隊 * 客戶:個人關係延續(老客戶跟人走) * 收費:雙重(客戶端 + 銀行 retrocession) * 文化:極低調、無品牌、口耳相傳 --- **第二波(1995–2015):機構化階段** * 創辦人:第一代 EAM 的接班人 + 第二批銀行出走者 * 規模:10–50 人公司 * 客戶:跨境家族 + UHNW * 收費:雙重(retrocession 仍是主力) * 文化:開始建立品牌、有 PR、有官網 * 代表:Marcuard Heritage(2003)、Forum Finance(估計 2000s)等 --- **第三波(2015–現在):合規化 + AI 化** * 創辦人:不一定是銀行出身——也包含科技、法律、家辦背景 * 規模:大型公司 50–200 人,小型 boutique 1–10 人 * 客戶:全球化(亞洲客戶比例上升) * 收費:單一(只收客戶端 AUM%,retrocession 被 MiFID II 殺掉) * 文化:需符合 FINMA(2020 年起)+ MiFID II + FATCA + CRS 等多重監管 * 業者數量:VSV-ASG 會員 \~2,600 家 --- 老喬認為,**真正的「創業故事」在第二、第三波才開始有完整紀錄**——因為到那時候,EAM 已經夠主流、夠透明、夠願意對外講自己的故事。 第一波的「**集體出走**」在歷史層面是真實發生的事件,但在敘事層面**永遠會是一片模糊**——這跟瑞士銀行業的文化深層有關,不會因為時間久遠而變清晰。 --- ## 七、老喬還想知道什麼 寫完這篇,老喬腦袋裡還有幾個沒答案的問題—— **1\. 1980 年代第一批 EAM 業者中,有沒有任何一家活到今天?** 理論上應該有——但業者要嘛被併購、要嘛改名、要嘛被第二代接班後改造。能查到「**1982 年成立、現在還在原本的形態**」的純第一代 EAM,目前老喬沒找到。 如果有讀者知道這類「**EAM 業界活化石**」,歡迎來信。 **2\. 第一批 EAM 的女性比例?** 瑞士銀行業在 1980 年代是極度男性主導的環境。如果有任何 1980 年代的女性 EAM 創辦人,會是非常有故事的素材——但老喬目前沒查到任何紀錄。 **3\. 早期 EAM 的「集體」有多大?** 從協會 1986 年成立反推,推估 50–200 家業者。但這個數字沒有任何公開資料可以驗證——可能是 30,可能是 300。 如果未來有讀者查到 VSV-ASG 1986 年的創始會員名單,可以幫老喬補上這個缺口。 --- ## 八、預告下一篇 EAM 深挖系列第 1 篇講的是「**這群人是誰、他們從哪裡來**」——歷史層次。 第 2 篇要講「**他們造的工具到底怎麼運作**」——技術層次。 LPOA(Limited Power of Attorney)這個雙頭結構,是 EAM 業界最關鍵的法律 / 營運發明。 但 LPOA 不只是一份授權書——它牽涉 client / EAM / custody bank 三方的複雜權責切割,涉及 reporting flows、conflict resolution、transition rules 等多層機制。 主系列第 2 篇用 200 字帶過這個結構;深挖系列第 2 篇要試著用 6,000 字把它說清楚。 下次見。 --- ## 資料來源 / 進一步閱讀 ### 一、瑞士 EAM 業界協會 * [VSV-ASG / Swiss Association of Wealth Managers 官方網站](https://www.vsv-asg.ch/en/) — 1986 年成立,2,600+ 會員 * [VSV-ASG About Us](https://www.vsv-asg.ch/en/verband/ueber-uns) * [Asset Management Association Switzerland(AMAS)](https://www.am-switzerland.ch/en) — 另一個瑞士資產管理產業協會 ### 二、第二代 EAM 案例:Marcuard Heritage * [Marcuard Heritage 官方網站](https://marcuardheritage.com/) * [Marcuard Heritage History 頁面](https://marcuardheritage.com/who-we-are/history/) * [20 years Marcuard Heritage: A retrospective(LinkedIn 文章)](https://www.linkedin.com/pulse/20-years-marcuard-heritage-retrospective-marcuard-heritage) * [finews.com:Marcuard Heritage 系列報導](https://www.finews.com) ### 三、EAM 友善的 custody bank * [Maerki Baumann & Co. AG 官方網站](https://www.maerki-baumann.ch/en/) — 1932 年成立,Syz 家族擁有,長期支持 EAM 業務 * [Lombard Odier — External Asset Managers 服務頁](https://www.lombardodier.com/home/external-asset-managers.html) * [Sygnum Bank — EAM 服務頁](https://www.sygnum.com/eam/) — 數位資產 custody 給 EAM ### 四、EAM 產業歷史與當代 * [Atfinity — External Asset Manager 定義與歷史](https://www.atfinity.swiss/glossary/external-asset-manager-eam) * [Moneyland.ch — EAM 入門](https://www.moneyland.ch/en/external-asset-manager-eam-definition) * [WealthBriefing — Future of Switzerland’s EAMs](https://www.wealthbriefing.com/html/article.php/the-future-of-switzerlands-eams-) * [LinkedIn — The Swiss EAM Industry: A Bright Future?(Zuercher 分析)](https://www.linkedin.com/pulse/swiss-external-asset-managers-industry-bright-future-zuercher) ### 五、瑞士銀行業歷史背景 * 瑞士《銀行法》(Bankengesetz, 1934) Section 47 — 銀行保密制度 * Sébastien Guex 等學者對瑞士銀行業歷史的學術研究 --- 備註與警語 本文是「資產管理行業地圖」系列收束後的 EAM 深挖系列第 1 篇,屬於補充性質的延伸研究。 **老喬從未實際訪談過任何瑞士 EAM 業者或第一代創辦人**——本篇對 1980 年代第一批 EAM 的描述基於業界二手資料、產業協會公開頁面、商業媒體 archive 的綜合推論,**不是田野研究**。 部分時間推論(如「第一批 EAM 業者 1976–1981 開業」)基於協會成立時間反推,可能有誤差。 如有讀者掌握第一手 EAM 業界口述史(特別是 1980 年代瑞士業者),歡迎來信補充——老喬會在後續篇章中引用並標註出處。 關於 Marcuard Heritage 的故事,引用自該公司自身的官方公開資料——其中關於「離開銀行拒絕合作」的細節未被獨立第三方驗證。 資料截止日期:2026 年 5 月。 如有事實錯漏,責任在筆者(老喬),歡迎讀者來信指正。 本文不構成投資建議。 註:本文為「資產管理行業地圖|EAM 深挖系列」第 1 篇,共 4 篇。後續預告: * 第 2 篇:LPOA 雙頭結構——這個發明怎麼運作 * 第 3 篇:亞洲 EAM 三都比較(新加坡 vs 香港 vs 杜拜) * 第 4 篇:台灣若要有 EAM,法律要怎麼改? ## 老喬備注 本篇為研究產出，如果有幻想的地方 歡迎與老喬反饋 這代表老喬也被腦補了 XDDDD