--- title: "資產管理 200 年:從 Rockefeller 到 Tiger 21,誰為誰工作?｜資產管理行業地圖：第一篇" url: https://joelin.cc/p/9042 source: https://joelin.cc/p/9042 id: 9042 slug: "zi-chan-guan-li-200-nian-cong-rockefeller-dao-tige" pubDate: 2026-05-10 date_modified: 2026-05-11 updatedDate: 2026-05-11 schema_type: BlogPosting description: "適合閱讀:對「金融業到底在賣什麼」感到疑惑的個人投資人、自己已經在管資產想知道海外有什麼成熟工具的人、業內讀者(私行 RM、保險業務、CFP)想看 cross-domain 視角" ai_summary: "資產管理行業200年演化是「補缺、留缺、再補缺」的接力賽。從1882年Rockefeller自建第一個家族辦公室(因銀行無法管其天文規模資產)，到1980年代瑞士banker集體出走做EAM，到1990年代美國RIA通路爆發，到2010年代訂閱化fee-only顧問，到2000年代Coach與Peer Network的「主理人縮減角色」設計——每隔30-50年生出新位置。行業最重要的位置常是「客戶自己造的」，不是「業者發明的」。Tiger 21(1999年Sonnenfeldt創)證明了同儕網路是行業裡唯一「不犧牲規模換對齊」的設計——全球會員1,500名、AUM超USD200B，但核心是「主理人只設計流程、不給建議」。" key_facts: ["行業每隔30-50年生出新位置：1882→1930s→1980s→2010s", "Tiger 21會員USD20M+起跳，全球1,500名、AUM>USD200B、100個Group", "六個位置利益對齊度單調上升、規模單調下降，Tiger21為唯一不犧牲規模換對齊"] categories: ["商業/科技前沿參考", "關於財富與賺錢"] tags: ["One-Person Family Office"] entity_ids: author: https://me.joelin.cc/#joe publisher: https://me.joelin.cc/#joelincc --- # 資產管理 200 年:從 Rockefeller 到 Tiger 21,誰為誰工作?｜資產管理行業地圖：第一篇 ## 摘要 資產管理行業200年演化是「補缺、留缺、再補缺」的接力賽。從1882年Rockefeller自建第一個家族辦公室(因銀行無法管其天文規模資產)，到1980年代瑞士banker集體出走做EAM，到1990年代美國RIA通路爆發，到2010年代訂閱化fee-only顧問，到2000年代Coach與Peer Network的「主理人縮減角色」設計——每隔30-50年生出新位置。行業最重要的位置常是「客戶自己造的」，不是「業者發明的」。Tiger 21(1999年Sonnenfeldt創)證明了同儕網路是行業裡唯一「不犧牲規模換對齊」的設計——全球會員1,500名、AUM超USD200B，但核心是「主理人只設計流程、不給建議」。 ### 重點 - 行業每隔30-50年生出新位置：1882→1930s→1980s→2010s - Tiger 21會員USD20M+起跳，全球1,500名、AUM>USD200B、100個Group - 六個位置利益對齊度單調上升、規模單調下降，Tiger21為唯一不犧牲規模換對齊 **TD;LR** * 資產管理行業 200 年,本質是「服務關係」一路從銀行端往客戶端遷移——每隔 30–50 年生出一個新位置。 * 從 1882 年 Rockefeller 為了管自己的錢蓋第一間家辦,到 1999 年 Sonnenfeldt 為了不被人賣東西創立 Tiger 21,行業最重要的位置常常是「客戶自己造的,不是業者發明的」。 * 全景是六個位置:SFO、EAM、Fee-Only RIA、Fee-Only Planner、Coach、Peer Network——下一個會是什麼?台灣現在站在哪一格? --- **適合閱讀**:對「金融業到底在賣什麼」感到疑惑的個人投資人、自己已經在管資產想知道海外有什麼成熟工具的人、業內讀者(私行 RM、保險業務、CFP)想看 cross-domain 視角 **不適合閱讀**:想找投資標的或明牌的人、對「行業結構」沒興趣只想看操作技巧的人 --- ## 一、Sonnenfeldt 的孤獨 1998 年的紐約,Michael Sonnenfeldt 剛把自己經營七年的房地產投資公司 Emmes & Company 賣掉。 那年他 43 歲。 Emmes 在他手上從零做到掌握 200 多棟、超過 2,000 萬平方呎、估值破 USD 10 億的不動產組合。 一夕之間,他從「一個經營者」變成「一個拿著現金的人」。 隔天起,他的電話沒停過。 私人銀行家、avocat(律師)、wealth manager、保險業務、藝術經紀人,每個人都想跟他「聊一聊」。 第一個月,他每一場會議都認真聽,覺得「這些人都很專業」。 第三個月,他發現一個共同點:每個人都站在自己的立場,不是他的立場。 銀行 RM 推自家結構式商品。 保險業務推年金。 Avocat 推設信託。 藝術經紀推買畫。 每個建議背後都有自己的佣金邏輯。 他不是不需要這些建議,他只是想找一個人「單純跟他談談、不賣他東西」——找不到。 1999 年,他在曼哈頓辦了第一次聚會,邀請另外五位跟他一樣賣掉公司的企業家。 沒有顧問、沒有議程,就是大家攤開自己在煩什麼。 這個聚會後來有了名字:Tiger 21,全名 The Investment Group for Enhanced Results in the 21st Century(21 世紀追求卓越成果的投資人團體)。 25 年後的今天,它在全球有約 1,500 名會員、會員集體 AUM 超過 USD 200B,主理人不給投資建議——只設計流程。 --- 老喬第一次讀到 Sonnenfeldt 的故事是在 2023 年,FTX 之後。 那年老喬才剛經歷三天三千萬的洗禮。 Sonnenfeldt 說的那句「他們都想賣我東西」老喬整個身體有反應。 對,沒有人真的站在我這邊。 但 Sonnenfeldt 的故事其實只是整個行業 200 年演化的最後一幕。 要看懂他為什麼非得自己造這個東西,得先把前面 117 年的劇本翻給你看。 --- ## 二、為什麼非得有 Tiger 21? 先做一個快問快答。 1999 年的 Sonnenfeldt 為什麼不去找私人銀行? 因為私行賣商品。 為什麼不找 fee-only planner? 他資產等級已經超出 planner 的服務範圍,而且 planner 本質還是「給建議的個人」,不是「同儕質詢的群體」。 為什麼不找家辦? 家辦解決他「自己管錢」的問題,但解決不了他「沒有同類可以講話」的問題。 每個位置都解決了上一個位置的某個缺,也都留了一個新缺。 Tiger 21 補的是「孤獨」這個缺。 賺到錢不會解決所有問題。 賺到錢只是換一組新問題。 行業 200 年的故事,就是「補缺、留缺、再補缺」的接力賽。 從第一棒講起。 --- ## 三、信託時代(1800s–1930s):銀行家為大家族工作 行業的起點不是服務業,而是少數富人雇了一批會計師和律師管自己的錢。 1882 年,紐約。 John D. Rockefeller 的 Standard Oil 已經是全美最大的公司。 他個人持股的市值大到「不能再交給銀行管」。 風險集中、信息洩漏、利益衝突全部都有。 他做了一個決定:自己雇一支團隊。 會計師、律師、投資官,組成「Rockefeller Family Office」。 這是世界第一個現代家辦。 1911 年 Standard Oil 被反托拉斯法強制拆分,Rockefeller 的財富從「公司股權」變成「現金 + 多家子公司股票」。 家辦的角色從「協助持有」升級為「主動配置」。 1907 年,鋼鐵大亨卡內基(Carnegie)的合夥人 Henry Phipps Jr. 在賣掉 Carnegie Steel 持股後,跟進建了自家的 Bessemer Trust。 1930 年代大蕭條後,更多家族(Pitcairn、Rockefeller、Pew)接力建自家辦公室。 理由都一樣:對銀行的信任崩盤了。 這個位置的特性:客戶就是老闆,沒有「為誰工作」的問題。 但因此也沒有外部市場機制,是行業的封閉端。 直到 1974 年,Bessemer Trust 對外開放服務其他家族,世界上第一個 Multi-Family Office(MFO)誕生。 家辦從封閉變成生意。 全球現在約有 10,000 家 SFO,管理的資產加起來大概 USD 6 兆。 --- 家辦的真正內核不是規模,是「有沒有把自己當作一個跨期經營的單位」。 但這件事老喬留到第 7 篇講。 家辦解決了富人的問題,但中產階級的錢誰來管? --- ## 四、產品時代(1940s–1980s):基金經理為募集者工作 二戰後,美國中產階級的退休金需要被管理。 於是出現了「把錢集中起來、由專業經理人投資」的共同基金。 1924 年 3 月,第一檔現代開放式共同基金 Massachusetts Investors Trust 在波士頓成立,初始資產只有 USD 50,000。 1929 年股災它撐住了 83% 的市場跌幅還能營運。 1959 年成為全美最大的共同基金。 1940 年,美國通過《投資公司法》(Investment Company Act of 1940)+《投資顧問法》(Investment Advisers Act of 1940)。 這兩條法案讓基金從「實驗品」變成「合法商品」。 1950 到 1970 年代,戰後嬰兒潮 + 退休金普及,基金規模從零成長到上兆。 1978 年 401(k) 法案前夕,大量資金等待容器。 共同基金、保險投資型、信託投資成為三大主流。 --- 這個時代有一個核心矛盾。 經理人的客戶不是持有人,是通路——券商、保險業務、銀行 RM。 經理人靠通路把基金賣出去,通路靠佣金賺錢。 持有人付錢,但決策權不在他們手上。 台灣的對應就是投信業、壽險投資型、銀行信託投資。 基本上都是這個時代的延伸,只是時差三、四十年。 這個時代的設計很美——用規模換手續費下降。 但設計者沒想到一個問題:當經理人為通路工作、通路為自己工作時,持有人就變成「最後一個被服務的人」。 為了讓基金被賣得出去,行業需要一群「站在通路那邊的人」。 通路時代開始了。 --- ## 五、通路時代(1980s–2000s):業務員為通路工作 這個時代的主角不是基金經理人、不是投資顧問,是站在客戶面前那個賣東西的人。 他們名片上寫「顧問」(Financial Advisor),KPI 是業績。 1980 年代美國 wirehouse(Merrill Lynch、Morgan Stanley、Smith Barney 等)崛起。 全國連鎖券商把「投資顧問」變成業務員。 業務員的薪酬結構是佣金為主:賣什麼、賣多少、賣多貴決定收入。 1990 年代,銀行私人銀行(Private Banking)跟進這個模式。 RM 制度的本質就是「我服務你,但我為銀行業績負責」。 台灣的對應應該很熟:銀行理專、保險業務、券商營業員——KPI 都站在通路端。 這個時代的隱性成本:客戶以為在接受建議,實際上在被推銷。 但因為信任結構是「相信認識的人」,這個矛盾很久才被看見。 --- 老喬認識的銀行 RM 大多很專業,問題不是個人,是結構。 結構叫他賣什麼,他就只能賣什麼。 跟人品無關。 2000 年代開始有人造反——breakaway brokers(從 wirehouse 出走的業務員)、第一批 fee-only RIA。 當客戶終於發現「我付的錢和我得到的建議不在一條線上」,行業出現了下一個位置。 真正為客戶工作的人。 --- ## 六、建議時代(1990s–2020s):顧問為客戶工作 這個時代誕生了三個並排的位置——RIA、EAM、Fee-Only Planner。 核心特徵都是「收費和商品脫鉤」。 利益對齊度第一次跨過及格線。 ### Fee-Only RIA:法律造的位置 1940 年《投資顧問法》就把 RIA(Registered Investment Advisor)定義出來了。 要等 50 年才被「用起來」。 關鍵基礎設施在 1987 年:Charles Schwab 推出 Advisor Services 平台——獨立 RIA 不需要自己建 custody,只要有顧問執照就能開業。 1990–2000 年代,大量 wirehouse 業務員出走開 RIA(這就是「breakaway brokers」)。 2024 年,獨立 RIA 通路 AUM 已逼近 wirehouse(約 27% vs 31%)——Cerulli Associates 預測 2027 年將達到 parity。這是一個正在發生的歷史轉折。 收費邏輯是 AUM 的 0.5–1%/年,完全不從基金商抽佣。 美國的 fiduciary(受託義務)標準在這個位置才真正落地。 ### EAM:銀行內部叛逃出來的位置 1980 年代初日內瓦——一批私行的資深 banker 受不了「我服務客戶卻為銀行 KPI 工作」,集體出走。 他們的創新點是 LPOA(Limited Power of Attorney):客戶資產留在原銀行 custody,操作權給 EAM。 這個雙頭結構讓銀行不流失 AUM、客戶得到獨立顧問。 2008 金融危機後,瑞士銀行主動把難搞客戶推給 EAM——保住 custody AUM 比賺手續費重要。 2020 年瑞士 FinIA / FinSA 把 EAM 從「自律」變成「FINMA 監管」。 現在,瑞士有約 1,300 家獨立資產管理人(IAM/EAM),AUM 約 CHF 887 billion。 新加坡成長最快、香港在 2020 之後停滯。 ### Fee-Only Planner:把 RIA 拆成可訂閱的版本 問題:RIA 的 AUM% 收費對「中產」沒意義——可投資資產 USD 50 萬以上才划算。 2007 年 Garrett Planning Network 出現,按小時收費(USD 200–400/hr)。 2014 年 Michael Kitces 與 Alan Moore 共創 XY Planning Network,推月訂閱制(USD 100–500/月),給 X/Y 世代。 2019 年 Facet、2022 年 Range 推 flat-fee 訂閱(USD 2,000–12,000/年)。 Kitces 同時經營一個叫 _Nerd’s Eye View_ 的部落格——內容當漏斗、訂閱當收費、長期關係當壁壘。 老喬看到這個結構馬上想到老喬報。 結構是一樣的。 差別是 XY Planning 走顧問化、老喬報走教練化——這個差別會在下一個時代變得很重要。 --- 建議時代的三個位置共同點:收費透明、利益對齊、規模可控。 但他們都還是「有人為你工作」的模式。 下一個時代,會把這件事再翻一次。 --- ## 七、教練時代(2010s–):教練在客戶身上工作 教練時代有兩個並排的位置:Coach 與 Peer Network。 共同點:不為客戶工作、不替客戶做決定,而是讓客戶為自己負責。 ### Coach:行為金融學商業化的產物 起源是兩條線匯流:1990–2000 年代的行為金融學(Kahneman、Thaler)+ Life Coaching 產業化。 行為金融學的核心發現是:個人理財的成敗,行為因素遠比知識因素重要。 光學會什麼是 ETF 不會讓你變成好投資人,改變決策時的情緒反應才會。 教練的價值不在「給知識」,在「改行為」。 1984 年 AFCPE(Association for Financial Counseling and Planning Education)成立、1992 年推出 AFC(Accredited Financial Counselor)認證,標準化了「行為改變導向」的金錢諮商。 2010 年代,Suze Orman、Dave Ramsey 把這個模型工業化——Ramsey 訓練 coach、coach 推 Ramsey 商品,閉環。 2020 年代,Substack、Patreon 模式讓獨立 coach 不需要平台——個人 IP + 訂閱即可。 ### Peer Network:Tiger 21 的反向發明 回到開頭那個故事。 1999 年 Sonnenfeldt 創立 Tiger 21,創新點是:主理人不給建議、只設計流程。 這是行業裡唯一「主理人不需要 charm」的位置。 旗艦流程叫 Portfolio Defense:每月一名會員攤開全部 portfolio,被同儕質詢 2 小時。 沒有顧問教你、沒有專家給答案,就是同儕一起看你的決策邏輯有沒有漏洞。 模仿者陸續出現——R360、Vistage Wealth、YPO Wealth Network。 --- 教練時代的本質改變是:從「我替你做決定」變成「我幫你成為一個能做決定的人」。 這是行業 200 年第一次出現「主理人縮減自己角色」的設計。 把 ego 拿掉,留結構。 老喬做老喬報這些年,慢慢發現自己真正喜歡的角色不是「給答案的人」,是「設計討論的人」。 Tiger 21 把這個發現變成一個 25 年沒被打敗的商業模型——對老喬啟發非常大。 --- ## 八、攤開全景地圖 把六個位置攤平,有三個結構性事實。 這是整個系列要回頭看很多次的「底圖」。 **第一個讀法:時間軸** 每隔 30–50 年生出一個新位置:1882 → 1930s → 1980s → 2010s。 下一個會是什麼? 老喬現在最常想的問題。 從 Tiger 21(1999)算起,下一波該在 2030 年代左右出現。 AI Co-Pilot Coach(人機協同教練)?DAO Family Office(去中心化家辦)?社群化的 EAM? 老喬沒有答案,但相信會有人正在造。 **第二個讀法:利益對齊軸** 從 wirehouse 到 Coach,利益對齊度單調上升、規模單調下降。 老喬認為,Tiger 21 是這條軸上最關鍵的反例——它同時兼具高對齊與高客戶質量,是行業內唯一「不犧牲規模換對齊」的設計。 為什麼? 因為它放棄了「服務」這個動詞——它賣的是「結構」,不是「建議」。 **第三個讀法:監管密度軸** SFO 與 Coach 兩端不需要監管——前者是自家錢、後者不碰錢。 中間四個位置監管密度全部上升。 這對台灣讀者特別重要,因為台灣的監管環境會決定哪些位置能落地、哪些不能。 這是第 6 篇的題,先放在這裡。 --- ## 九、三個問題,以及老喬站在哪一格 攤完地圖,剩三個問題。 **第一個問題:下一個位置會是什麼?** 過去 200 年,每隔 30–50 年生出一個新位置。 如果這個節奏繼續,2030 年代會看到下一個。 老喬的猜測是「AI 輔助的同儕網路」——把 Tiger 21 的結構搭上 AI 的個人化能力,讓「peer learning」不再受地理與時間限制。 只是猜測。 **第二個問題:台灣現在站在哪一格?** 短答:通路時代為主(銀行理專、保險業務、券商),建議時代有局部(投顧全委、家辦),教練時代完全空白。 兩個最大空白是 Coach 和 Peer Network。 這是後面第 6 篇要深挖的題。 **第三個問題:你站在哪一格?** 你目前的「金融關係」是哪一種? 銀行 RM?保險業務?財商課老師? 你真正需要的是哪一種? 商品?建議?教練?同儕? 不一定要立刻有答案,這個問題值得一直問。 --- 老喬這些年從一個「想找專家給答案」的人,慢慢變成一個「想找同儕一起想」的人。 做老喬報、做研究、寫這個系列,本質都是同一件事——老喬在替自己造一個還不存在的位置。 如果你看完這篇覺得「台灣需要這個」,回信告訴老喬你想先看哪個位置深挖。 SFO?EAM?RIA?Fee-Only?Coach?Peer Network? 哪一個位置讓你看了想知道更多——告訴老喬,先寫那一個。 --- ## 資料來源 / 進一步閱讀 > 本文整理橫跨 200 年資產管理行業演進。為求簡潔,正文未做密集標註。以下分區整理主要事實的查證來源與延伸閱讀。 ### 一、Tiger 21 與 Sonnenfeldt * [Tiger 21 官方網站](https://tiger21.com/about-us/) — 會員數、AUM、Portfolio Defense 流程 * [Michael W. Sonnenfeldt 維基百科條目](https://en.wikipedia.org/wiki/Michael%5FW.%5FSonnenfeldt) — Emmes & Company / Harborside / Tiger 21 創立時間線 * Michael Sonnenfeldt, _Think Bigger: And 39 Other Winning Strategies from Successful Entrepreneurs_ (2017) * [LEADERS Magazine 2018 年 Sonnenfeldt 訪談](https://www.leadersmag.com/issues/2018.1%5FJan/ROB/LEADERS-Michael-Sonnenfeldt-TIGER-21.html) ### 二、Rockefeller 與家族辦公室起源 * Ron Chernow, _Titan: The Life of John D. Rockefeller, Sr._ (1998) * [Rockefeller Archive Center](https://rockarch.org) * [Bessemer Trust 維基百科條目](https://en.wikipedia.org/wiki/Bessemer%5FTrust) — 1907 由 Henry Phipps Jr. 成立、1974 對外開放 * UBS _Global Family Office Report_(年度) * Campden Wealth, _Global Family Office Report_(年度) ### 三、共同基金與 1940 年法案 * [MFS:Massachusetts Investors Trust 歷史](https://www.mfs.com/en-us/individual-investor/about-mfs/our-history/first-fund-the-origins-and-legacy-of-massachusetts-investors-trust.html) * Investment Company Act of 1940(15 U.S.C. § 80a)+ Investment Advisers Act of 1940(15 U.S.C. § 80b) * Investment Company Institute, _Investment Company Fact Book_(年度) * Revenue Act of 1978, Section 401(k) ### 四、Wirehouse 與通路時代 * Cerulli Associates, _U.S. Broker-Dealer Marketplace_(年度) * Charles D. Ellis, _The Partnership: The Making of Goldman Sachs_ (2008) ### 五、Fee-Only RIA 與 Charles Schwab * Charles Schwab Corporation 公開歷史 * Cerulli Associates, _U.S. RIA Marketplace_(年度) * [SEC IARD 投資顧問註冊系統](https://www.sec.gov/help/iard) * [NAPFA 官網](https://www.napfa.org) ### 六、EAM 與瑞士監管 * [Atfinity:External Asset Manager 定義](https://www.atfinity.swiss/glossary/external-asset-manager-eam) — 1980 年代初由前資深 banker 創立 * [VSV-ASG / SAAM 瑞士資產管理協會](https://www.vsv-asg.ch) * [FINMA 官方網站](https://www.finma.ch) * KPMG Switzerland, _Clarity on Performance of Swiss Private Banks_(年度) * [Asian Private Banker](https://www.asianprivatebanker.com) ### 七、Fee-Only Planner 與訂閱化 * [Michael Kitces, _Nerd’s Eye View_](https://www.kitces.com) * [XY Planning Network — RIABiz 10 週年回顧 (2024)](https://riabiz.com/a/2024/4/6/xy-planning-network-founders-mark-10th-birthday-of-their-montana-based-ria-making-machine-with-hard-growth-numbers-and-not-so-soft-chiding-of-robo-advisors-cfp-limitations-and-doubters-of-their-downmarket-business-model) * [ThinkAdvisor — Kitces, Moore Launch XY Planning Network (2014)](https://www.thinkadvisor.com/2014/04/04/kitces-moore-launch-xy-planning-network/) * [Garrett Planning Network](https://www.garrettplanningnetwork.com) / [Facet](https://facet.com) / [Range](https://www.range.com) ### 八、行為金融與 Coach * Daniel Kahneman, _Thinking, Fast and Slow_ (2011) * Richard Thaler & Cass Sunstein, _Nudge_ (2008);Thaler, _Misbehaving_ (2015) * [AFCPE — Accredited Financial Counselor 認證](https://www.afcpe.org/certification/afc/) — 1984 成立、1992 推出 AFC 認證 * [Ramsey Solutions Financial Coach Master Training](https://www.ramseysolutions.com/financial-coach) * [FPA: Untangling Behavioral Finance and the Psychology of Financial Planning](https://www.financialplanningassociation.org/learning/publications/journal/JAN23-untangling-behavioral-finance-and-psychology-financial-planning-OPEN) ### 九、Peer Network * [Tiger 21 Portfolio Defense 介紹](https://tiger21.com) * Sonnenfeldt 公開演講與訪談(YouTube、Bloomberg、CNBC) ### 十、台灣對應(後續第 6 篇深挖) * 金融監督管理委員會「亞洲資產管理中心」政策文件(fsc.gov.tw) * [中華民國信託業商業同業公會](https://www.trust.org.tw) * [中華民國投信投顧商業同業公會](https://www.sitca.org.tw) 註:本文為「資產管理行業地圖」系列第 1 篇,共 7 篇。 ## 老喬備注 本篇為研究產出，如果有幻想的地方 歡迎與老喬反饋 這代表老喬也被腦補了 XDDDD