--- title: "中醫診所的收入結構拆解：以上櫃公司馬光（4139）為資料分析" url: https://joelin.cc/p/5322 source: https://joelin.cc/p/5322 id: 5322 slug: "tcm-clinic-revenue-structure-ma-kuang-4139" pubDate: 2024-05-30 date_modified: 2026-09-15 updatedDate: 2026-09-15 schema_type: BlogPosting description: "會寫這篇，是老喬在查中醫資訊時，意外發現「馬光」這間中醫診所 一開始只覺得是有規模的中醫診所 但意外的發現有論文，因此開始認真看該論文裡面的數字 這時老喬才發現到，哇～原來是上櫃公司啊～～～老喬有眼不識泰山哈哈哈哈" ai_summary: "老喬拆解《管理評論》2021 年第 40 卷第 4 期教學個案「馬光中醫醫療網－醫療服務項目的獲利管理」（戴怡蕙、林志銘、利尚仁），個案數字時點為 2002 至 2006 年。個案表 1 顯示建功院所看診人次由每月 3,896 增至 5,602 人次，毛利率維持 83 至 85%，淨利率卻自 25% 逐年下滑至 18%。2006 年馬光共十家院所、年營收約五億元，平均每家年營業額 5,000 萬元、每月約 6,000 人次、每人次約 695 元（推算值）。關鍵在兩種成本算法給出相反答案：馬光原始算法（收入扣直接耗材與抽佣）下七種服務全部賺錢，以肌理修復 642 元最高；個案改用作業基礎成本制度重算後，養生調理 159.7 元最高、內科 135.3 元次之、肌理修復僅 71.6 元，而理療負 3 元、埋線減重負 6.5 元、保健品銷售負 137.4 元、敦親內科負 279.5 元，七項有四項實為虧損；且因健保給付與佣金合約屬不可控項目，個案進行獲利管理後敦親內科與理療仍為虧損。2026 年以年報核對：上櫃公司正式名稱為馬光保健控股股份有限公司（4139，開曼群島註冊，2011 年 4 月 29 日上櫃），實際持股診所在新加坡 31 家、天津 7 家，台灣掛「馬光」名稱的 25 家診所為實質關係人、不在合併報表內；114 年度合併營收 10.9 億元、毛利率 12.70%、每股盈餘負 1.55 元，新加坡連鎖中醫已占營收 65.86%。" key_facts: ["個案建功院所 2002 至 2006 年毛利率維持 83 至 85%，淨利率卻從 25% 逐年下滑至 18%", "馬光原始成本算法下七種服務全部獲利、肌理修復 642 元最高；改用作業基礎成本制度重算後四項虧損：敦親內科負 279.5 元、保健品銷售負 137.4 元、埋線減重負 6.5 元、理療負 3 元", "作業基礎成本制度下最賺錢的是養生調理 159.7 元，原本排第一的肌理修復掉到 71.6 元", "2006 年馬光共十家院所、年營收約五億元，每家院所每月約 6,000 人次、年營業額約 5,000 萬元", "上櫃公司馬光保健控股（4139）實際持股診所在新加坡 31 家、天津 7 家；台灣掛「馬光」名稱的 25 家診所是關係人，不在合併報表內", "個案單一院所毛利率 85% 與馬光保健控股 114 年度合併毛利率 12.70% 是兩種口徑，不可互相推導"] categories: ["品牌、IP授權與加盟模式", "商業/科技前沿參考", "大健康議題"] tags: ["商業前沿參考"] authorship: origin: written ai_role: assist entity_ids: author: https://me.joelin.cc/#joe publisher: https://me.joelin.cc/#joelincc --- # 中醫診所的收入結構拆解：以上櫃公司馬光（4139）為資料分析 ## 摘要 老喬拆解《管理評論》2021 年第 40 卷第 4 期教學個案「馬光中醫醫療網－醫療服務項目的獲利管理」（戴怡蕙、林志銘、利尚仁），個案數字時點為 2002 至 2006 年。個案表 1 顯示建功院所看診人次由每月 3,896 增至 5,602 人次，毛利率維持 83 至 85%，淨利率卻自 25% 逐年下滑至 18%。2006 年馬光共十家院所、年營收約五億元，平均每家年營業額 5,000 萬元、每月約 6,000 人次、每人次約 695 元（推算值）。關鍵在兩種成本算法給出相反答案：馬光原始算法（收入扣直接耗材與抽佣）下七種服務全部賺錢，以肌理修復 642 元最高；個案改用作業基礎成本制度重算後，養生調理 159.7 元最高、內科 135.3 元次之、肌理修復僅 71.6 元，而理療負 3 元、埋線減重負 6.5 元、保健品銷售負 137.4 元、敦親內科負 279.5 元，七項有四項實為虧損；且因健保給付與佣金合約屬不可控項目，個案進行獲利管理後敦親內科與理療仍為虧損。2026 年以年報核對：上櫃公司正式名稱為馬光保健控股股份有限公司（4139，開曼群島註冊，2011 年 4 月 29 日上櫃），實際持股診所在新加坡 31 家、天津 7 家，台灣掛「馬光」名稱的 25 家診所為實質關係人、不在合併報表內；114 年度合併營收 10.9 億元、毛利率 12.70%、每股盈餘負 1.55 元，新加坡連鎖中醫已占營收 65.86%。 ### 重點 - 個案建功院所 2002 至 2006 年毛利率維持 83 至 85%，淨利率卻從 25% 逐年下滑至 18% - 馬光原始成本算法下七種服務全部獲利、肌理修復 642 元最高；改用作業基礎成本制度重算後四項虧損：敦親內科負 279.5 元、保健品銷售負 137.4 元、埋線減重負 6.5 元、理療負 3 元 - 作業基礎成本制度下最賺錢的是養生調理 159.7 元，原本排第一的肌理修復掉到 71.6 元 - 2006 年馬光共十家院所、年營收約五億元，每家院所每月約 6,000 人次、年營業額約 5,000 萬元 - 上櫃公司馬光保健控股（4139）實際持股診所在新加坡 31 家、天津 7 家；台灣掛「馬光」名稱的 25 家診所是關係人，不在合併報表內 - 個案單一院所毛利率 85% 與馬光保健控股 114 年度合併毛利率 12.70% 是兩種口徑，不可互相推導 本文引用的是一篇 2021 年的管理會計教學個案，個案裡的數字時點是 2002 到 2006 年。2026 年拿馬光的年報重新核對之後，有兩件事要先講在前面：上櫃公司馬光（4139）自己持有的診所全在新加坡與天津，台灣掛「馬光」的診所不在它的合併報表內；而本文原本登的那張「各項服務的毛利」，其實是那篇論文要推翻的算法，論文自己用作業基礎成本制度重算之後，七項服務有四項是賠錢的。兩張表下面都留著對照。中醫診所的產業結構完整分析，見 [中醫診所是一門什麼生意](/p/9792) 與 [台灣中醫診所連鎖化程度](/p/9791)。 會寫這篇，是老喬在查中醫資訊時，意外發現「馬光」這間中醫診所 一開始只覺得是有規模的中醫診所 但意外的發現有論文，因此開始認真看該論文裡面的數字 這時老喬才發現到，哇～原來是上櫃公司啊～～～老喬有眼不識泰山哈哈哈哈 ## 這篇「論文」到底是什麼 出處是《管理評論》2021 年 10 月第 40 卷第 4 期 pp. 23-50，作者戴怡蕙、林志銘、利尚仁，篇名「馬光中醫醫療網－醫療服務項目的獲利管理」。 它不是產業研究報告，是一份給大學管理會計課用的教學個案，正文之後附教學手冊、七道討論題與 120 分鐘的課堂時間分配。個案裡的數字註明由馬光中醫醫療網提供，時點是 2002 到 2006 年。 個案的場景設在 2006 年盛夏：馬光執行長黃福祥從中山大學 EMBA 下課回到院所，看著桌上那本《成本與效應》想一個問題——營業額明明成長了，淨利卻在下滑，問題到底出在哪裡。 馬光的起點是 1993 年屏東東港的第一家聯合診所，1995 年政府把中醫納入健保給付。到 2006 年個案發生的時間點，馬光共有十家院所、年營收約五億元。 ## 關於馬光中醫醫療網的介紹 本文 2024 年初版這一段，資料抄自 104 人力銀行的企業頁： 2026 年拿馬光保健控股的股東會年報重新核對，這組家數要改： | 項目 | 104 頁面說法（2024 年抄錄） | 114 年度年報（2025 年底） | |---|---|---| | 新加坡 | 30 家中醫診所、2 家健康管理中心、1 家黃耀南中藥舖 | 31 家（年報未再拆分子類別）＋黃耀南藥行 | | 天津 | 15 家中西醫診所 | 7 家門診部 | | 台灣 | 18 家中大型中醫診所 | 上櫃公司在台灣沒有診所業務 | | 合計 | 全亞洲 60 家醫療機構 | 合併報表內 38 家 | 差最多的兩格是天津和台灣。天津是真的關掉了——年報寫 113 與 114 兩個年度因為醫保政策的不確定性，共關閉 6 家門診部。台灣則是口徑問題：上櫃公司的台灣子公司登記業務是「醫療藥品及醫療耗材買賣」與「健康樂活館經營」，不含診所執業；街上掛馬光招牌的 25 家中醫診所，在年報裡是它的實質關係人，它賣科學中藥給它們（約占整體營業收入 3%），但不持有它們。原因是台灣醫療法規定診所須由醫師本人申請設立、公司不能直接持股，這條規則的完整說明在 [中醫診所是一門什麼生意](/p/9792)。 ### 馬光是一家上櫃公司，股票代號4139 正式名稱是馬光保健控股股份有限公司，註冊地在開曼群島，2011 年 4 月 29 日在櫃買中心掛牌，屬於 KY 股。 股市基本資訊，可以直接看Yahoo比較快： ## 馬光中醫的媒體佈局 查一下資料，發現這間醫院有定期在買廣編新聞，覺得特別，特別紀錄一下 以下有些事業配，有些看起來是真報導 2019: 天下雜誌 2022: NowNews 2024: 商業週刊 ## 馬光中醫的收入結構(資料時間2002~2006) 個案表 1 給的是建功院所這一家的五年數字，不是馬光整體，更不是中醫診所產業的平均值： | 年度 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | |---|---:|---:|---:|---:|---:| | 看診人次／月 | 3,896 | 4,343 | 4,817 | 5,206 | 5,602 | | 毛利率 | 85% | 84% | 84% | 83% | 85% | | 淨利率 | 25% | 23% | 21% | 19% | 18% | 這張表的重點不是那個漂亮的 85%，是最底下那一行。看診人次五年成長 43.8%，毛利率原地不動，淨利率卻從 25% 一路掉到 18%——生意做得更大，每一塊錢反而更不賺錢。這正是執行長要重算成本的理由。本文 2024 年初版把淨利率寫成「20% 左右」，等於把這個下滑趨勢抹平了，2026 年更正。 兩個比率的算法也要講清楚：毛利率只扣掉服務過程用到的耗材，淨利率才多扣所有服務人員的服務成本。 規模的部分，個案裡執行長的原話是每家院所每月約 6,000 人次、一年 72,000 人次，十家院所年營收約五億元。換算下來平均每家年營業額 5,000 萬元、月營業額約 417 萬元，每人次平均約 695 元——這個 695 元是用五億除以十家再除以 72,000 推出來的，個案本身沒有直接給這個數字。 ## 各項服務的毛利：兩種算法，兩個相反的答案 ### 算法一：馬光原本的算法（資料時間2002~2006） 馬光原本的成本計算方式，是收入扣掉直接耗材與抽佣： * 內科服務：468 * 肌理修復：642 * 養生調理：630 * 敦親內科：448 * 理療：240 * 埋線減重：480 * 保健品：240 按這個算法，七種服務項目每一種都賺錢，最賺的是肌理修復。本文 2024 年初版登的就是這組數字——而這組數字，正是整篇個案要推翻的對象。 ### 算法二：作業基礎成本制度重算 個案接著讓學生改用作業基礎成本制度（Activity-based Costing）算一次：把掛號、看診、包藥、領藥、針灸、理療、保健品銷售各自拆成作業，按實際耗用的人力工時計成本，再把理療床位管銷、保健品推廣、廣告行銷與房租水電管銷等間接費用分攤下去。個案表 8 的結果： | 服務項目 | 收入 | 原始算法獲利 | ABC 服務成本 | ABC 獲利 | |---|---:|---:|---:|---:| | 養生調理 | 899 | 630 | 739.3 | 159.7 | | 內科 | 672 | 468 | 536.7 | 135.3 | | 肌理修復 | 817 | 642 | 745.4 | 71.6 | | 理療 | 500 | 240 | 503.0 | -3.0 | | 埋線減重 | 800 | 480 | 806.5 | -6.5 | | 保健品銷售 | 1,200 | 240 | 1,337.4 | -137.4 | | 敦親內科 | 672 | 448 | 951.5 | -279.5 | 排序整個翻過來。原本的第一名肌理修復掉到第三，養生調理變成最賺的那一項；而理療、埋線減重、保健品銷售、敦親內科這四項，帳面上原本每一項都有兩三百元的「毛利」，實際上全是賠錢的。 差距最大的是敦親內科。那是給老患者的服務，掛號看的是內科，醫師卻額外送免費針灸、還親自下來做理療按摩。帳面上照內科的算法有 448 元毛利，但醫師加跟診護士的每分鐘人力成本很高，看診時間被拉長到 10 分鐘、再加 10 分鐘的醫師理療，實際是每人次賠 279.5 元。保健品銷售則是另一種型態：售價 1,200 元裡 720 元是成本、240 元是抽佣，剩下的 240 元撐不起銷售人員的工時加上推廣費用分攤。 個案最後還有一層，老喬覺得這層才是它真正好看的地方：算出來賠錢，不代表砍得掉。掛號費從 50 元調到 100 元是執行長可控的；診察費、藥師費、針灸費、藥費由健保規定，醫師與理療師的抽佣寫在佣金合約裡，房租水電廣告都有約在身，全部不可控。理療服務即使確認賠錢，大股東的意見是理療師都是一起打拼過來的老員工、要照顧，不准裁撤。個案的結論是進行獲利管理之後，敦親內科與理療這兩項仍然處於虧損狀態。 一個成本口徑換掉，整張獲利排行就翻轉——這才是這篇個案值得看的地方，而不是那句「中醫診所毛利率 85%」。 ## 二十年後，這門生意變成什麼樣 個案寫的是 2006 年的台灣中醫。二十年後的數字： | 指標 | 個案引用（2006） | 最新（2025 年底） | |---|---|---| | 執業中醫師 | 4,743 人（1995 年為 3,030 人） | 8,234 人 | | 中醫診所 | 2,700 家（2004 年為 2,523 家） | 4,278 家 | 個案引的是當年衛生署統計，最新那一欄是衛福部開放資料，兩邊口徑不完全相同，看方向可以、拿來逐年相減不行。方向倒是很清楚：中醫師人數這二十年增加了七成多，診所家數只增加約六成——醫師長得比診所快，多出來的醫師得找地方執業。2025 年的完整數字在 [台灣中醫診所有幾位中醫師](/p/9778) 與 [台灣中醫診所數量統計](/p/4548)。 至於個案裡執行長擔心的「中醫市場飽和」，二十年後的答案是連鎖化：2025 年底可辨識的連鎖品牌共 17 個、158 家，只占全部診所的 3.69%，卻集中了全部中醫師的 10.02%。走得不快，但走得很集中，細節在 [台灣中醫診所連鎖化程度](/p/9791)。 ## 論文的 85%，和上櫃公司的 12.7% 這是本文最容易被誤讀的地方，所以獨立講一節。 | 口徑 | 數字 | 這是什麼 | |---|---|---| | 個案建功院所（2006） | 毛利率 85%、淨利率 18% | 一家台灣診所，分母只扣耗材 | | 馬光保健控股 114 年度（2025） | 毛利率 12.70% | 上櫃公司的合併損益 | 85% 和 12.7% 不是「同一件事變差了」，是兩個不同的東西。前者是一家台灣診所、分母只有耗材；後者是一家開曼註冊、營運在新加坡與天津的上櫃公司的合併報表。想從前者推後者，或是反過來，都會得到錯的結論。 順帶把上櫃公司這一側的現況講完：馬光保健控股 114 年度合併營業收入 10.9 億元、營業利益負 2,616 萬元、每股盈餘負 1.55 元。營收結構上，新加坡連鎖中醫已占 65.86%、天津剩 23.38%——這間掛在台灣櫃買中心、名字是台灣人最熟悉的「馬光」的公司，本質上是一門新加坡生意。 ## 馬光的分紅邏輯 下面這段引述來自媒體報導，講的是台灣的馬光醫療網，也就是前面說的、不在上櫃公司合併報表內的那 25 家，不是上櫃公司 4139。 > 黃福祥信心滿滿的說：「我們的起薪比別家診所高，而且我們還有季分紅、年終及盈餘分紅。馬光中醫把員工當股東，每一個月25%盈餘都會存下來，一季會發給員工，而馬光近500個員工，每個人平均一個月可以分7、8千元左右，基層員工一個月領4萬以上是基本的！」 對照一下上櫃公司那一側：馬光保健控股 113 與 114 兩個年度因為累計虧損，未發放員工酬勞與董事酬勞。同一個品牌，兩套完全不同的財務。 ## 資料來源： 戴怡蕙、林志銘、利尚仁（2021），馬光中醫醫療網－醫療服務項目的獲利管理，管理評論，40(4)，23-50： 馬光保健控股股份有限公司 108 至 114 年度股東會年報，公開資訊觀測站電子資料查詢作業（公司代號 4139）： 業界之最-顛覆想像的-馬光中醫: 圍棋下出經營密技，馬光中醫執行長黃福祥「覆盤」搶攻全台最強連鎖中醫品牌: 改變現狀，就是創新！在科技浪潮衝擊下，馬光中醫讓服務更有溫度: